Как происходит Анддерайтинг акций и Список андеррайдеров

Андеррайтинг акций – это нечто, напоминающее работу ярмарочного зазывалы, чем лучше он рекламирует товар, тем больше покупателей. В обязанности этого «зазывалы» не входит обеспечение роста котировок, его цель – обеспечить продажу товара, то есть удачное первичное размещение акций.

Что такое андеррайтер акций

В широком смысле этого слова андеррайтер – это сторона, покрывающая определенные риски. В прошлом так назывались купцы, готовые покрывать определенные риски предпринимательской деятельности.Многие определяют андеррайтинг, как анализ заявки на получение займа, так как в процессе определяются риски кредитора, оценивается кредитная история потенциального заемщика. Точная дата появления этого слова неизвестна, но авторство приписывают британской страховой компании Lloyd’s of London. Представители страховой компании оставляли подписи на документах, отсюда и термин – underwriting.

Если ограничиться фондовым рынком, то андеррайтинг простыми словами – это помощь в выходе на биржу. Underwriter решает большую часть вопросов, связанных с продажей акций на IPO.

Самые известные андеррайдеры

В России андеррайтингом акций занимаются крупные финансовые организации, среди которых:

• Газпромбанк
• ВТБ Капитал
• СберCIB
• Ренессанс Капитал
• Альфа-Капитал

Эти компании предоставляют услуги по организации выпуска и размещению ценных бумаг на рынке.

Примеры андеррайтинга в России

1. IPO компании “Совкомфлот” (2020 год): Андеррайтерами выступили ВТБ Капитал, Сбербанк CIB и Газпромбанк. Компания привлекла около 550 миллионов долларов, разместив акции на Московской бирже.
2. “Группа Позитив” (2021 год): Андеррайтерами были ВТБ Капитал, Газпромбанк и Сбербанк CIB.
3. “Ozon” (2020 год): Хотя основное размещение прошло на NASDAQ, компания также провела вторичное размещение на Московской бирже. Андеррайтерами выступили Goldman Sachs, Morgan Stanley и Citigroup.
4. “Fix Price” (2021 год): Компания провела двойное листингование на Лондонской и Московской биржах. Андеррайтерами были ВТБ Капитал, SberCIB, JP Morgan, Citigroup и Morgan Stanley.

На фондовом рынке торгуются тысячи акций, но несмотря на это изобилие количество андеррайтеров сравнительно невелико. Есть несколько десятков международных крупных инвестбанков, специализирующихся на организации IPO. К лидерам в мире относятся:

• Goldman, Sachs & Co. Основан в 19 веке, относится к числу системно значимых банков, работает с институциональными клиентами. Именно этот инвестбанк стал андеррайтером для криптовалютной биржи Coinbase, это IPO стало одним из крупнейших в мировой истории.
• Merrill Lynch & Co. Основан в 1914 году, в 2008 году произошло поглощение со стороны Bank of America. Этот инвестбанк выделяется большим количеством сделок, именно он чаще всего включается в состав андеррайтеров.
• Morgan Stanley. Входит в 50 крупнейших инвестбанков мира, начал работать осенью 1935 года. В послужном списке Morgan Stanley – IPO таких компаний как General Motors.
• Credit Suisse. Вместе с UBS возглавляет список крупнейших финансовых конгломератов Швейцарии. Создан в середине 19 века, участвовал в организации IPO Alibaba Group (удалось привлечь более $20 млрд).
• Citigroup Inc. Конгломерат образовался в 1998 году после объединения Travelers Group и Citicorp. Один из старейших банков, основа современного Ситигруп заложена в конце 18 века. В портфеле Citigroup – одно из крупнейших IPO, в 2019 году инвестбанк организовал выход на биржу Saudi Aramco.
• Nomura Securities International, Inc. Является частью японского холдинга Nomura Holdings, Inc. По количеству проведенных IPO не может соперничать с тем же Goldman, Sachs & Co, но в ее портфеле есть крупные IPO. Так, в 2018 году Nomura Sec. обеспечила выход на биржу Softbank, IPO привлекло более $20 млрд.
• Bank of America. Входит в пятерку крупнейших банков США, работает с институциональными инвесторами, занимается в том числе и организацией IPO.
• Wells Fargo Securities. Одно из подразделений американской компании Wells Fargo.

Андеррайтеры организовывают сотни выходов на биржу, 20-30 крупнейших инвестбанков покрывают большую часть крупных IPO. В перечне андеррайтеров практически любой крупной компании обнаруживаются одни и те же имена – это Credit Suisse, Merril Lycnh, Citigroup, JP Morgan и прочие всемирно известные бренды.

Типы андеррайтинга

Андеррайтинг ценных бумаг может проводиться по 3 моделям, в зависимости от этого выделяют:

1. Firm commitment – самый выгодный вариант для компании, выходящей на IPO. В рамках underwriting инвестбанк берет на себя 100% рисков, связанных с размещением. Он выкупает весь объем акций, компания ничем не рискует. Затем ценные бумаги перепродаются по более высокой цене, разница между ценой покупки и продажи – прибыль андеррайтера.
2. Best efforts – риски андеррайтера ниже, он не выкупает акции, а лишь прилагает максимум усилий для удачного размещения. Этот вариант выгоднее для инвестбанка так как риски нулевые, но комиссионные он получит независимо от итогов IPO.
3. Гибридную схему. Комбинируется первый и второй подход – часть акций выкупается, размещение остатка выполняется по типу Best Efforts.

Если рассматривать проведение андеррайтинга в более широком смысле (оценка рисков, а не только организация IPO), то выделяют:

• Розничный. Сводится к оценке рисков при выдаче обычных кредитов. В роли андеррайтера выступает банк, а его работа заключается в оценке вероятности возврата займа. Чем лучше кредитная история, официальный доход, тем выше шансы на одобрение заявки.
• Корпоративный андеррайтинг. То же, что и предыдущий пункт, но рассматриваются заявки, поступающие от бизнеса. Используются другие методики оценки, учитываются другие факторы риска.
• Автоматический андеррайтинг. То же, что и 2 предыдущих способа, но оценка рисков проводится в автоматическом режиме. Заявки на сравнительно небольшие суммы чаще всего оцениваются именно по такой методике.
• Страховой андеррайтинг. Его проводят страховые компании при оценке рисков и подборе страхового плана для конкретного клиента. Определяется вероятность наступления страхового случая, на основе этого подбирается соответствующий тарифный план.

Организация выпуска акций чаще всего происходит по схеме с твердым обязательством (firm commitment). Риски инвестбанка выше, помимо репутации он рискует еще и деньгами, поэтому оценка компании ведется особо жестко.

Как работает андеррайтинг

Процедура андеррайтинга состоит из нескольких этапов, роль инвестбанка не сводится к простой покупке акций у эмитента и их последующей перепродаже.

Решаются вспомогательные вопросы. Совместно с эмитентом определяется тип ценных бумаг, которые будут выпускаться, и объем их эмиссии. Между андеррайтером и компанией заключается соответствующее соглашение. Компания может использовать пул из нескольких андеррайтеров, при организации IPO нет ограничений по их количеству. Для инвестбанков этот вариант привлекателен за счет того, что риск делится на несколько участников. Большая часть IPO проходит с привлечением как минимум 2-3 разных андеррайтеров, иногда в этом могут участвовать 10+ крупнейших инвестбанков планеты.

Андеррайтер выступает в роли маркетмейкера, даже если держатели акций начнут массово сливать их на бирже, то маркетмейкер не даст курсу обвалиться в разы. IPO невозможно организовать за пару дней. На это уходит как минимум несколько месяцев, подготовку к выходу на биржу начинают задолго до ожидаемой даты старта публичных торгов.

В целом, порядок организации первичного размещения акций примерно один и тот же независимо от конкретной биржи. Местное законодательство может выдвигать дополнительные требования к организаторам процедуры, но основные этапы не меняются. Без андеррайтеров IPO не проводятся, их многолетний опыт и репутация повышают шансы успешного размещения. Так что комиссия андеррайтера в итоге окупается.