Что такое Мусорные облигации – Примеры бросовых бондов и Доходность

Долговой рынок не сводится к государственным облигациям с доходностью примерно равной инфляции. Есть так называемые “Junk Bond” с доходностью в 2-3 раза выше по сравнению с высоконадежными бондами. Мусорные облигации даже в период пандемии сохраняли годовую доходность на уровне 4-5%. Схожие инструменты есть в разных странах. Доходность мусорных облигаций – их основное достоинство, но за это придется расплачиваться невысокой надежностью.

Что такое мусорные облигации

На долговом рынке активно работают не только государства, но и отдельные компании – с помощью облигаций они занимают деньги. Всегда сохраняется обратная зависимость между надежностью и доходностью бондов. Чем надежнее эмитент, тем меньше купон. Эмитенты вынуждены пытаться привлечь займы по более высокой стоимости из-за отсутствия доверия со стороны потенциальных кредиторов. Высокий доход – компенсация риска, нет гарантий, что к дате выплаты купонов компания не обанкротится и сможет исполнить свои обязательства.

Мусорные облигации – это бонды с повышенной доходностью.

Критическая финансовая ситуация – необязательное условие выпуска Junk Bonds, эти бумаги также используют компании без кредитного рейтинга. Высокой доходностью они компенсируют отсутствие репутации.

Мусорные облигации простыми словами – это возможность неплохо заработать, но риски будут в разы выше по сравнению с государственными бондами.

В России такой тип бондов чаще называют, как просто высокодоходные облигации (ВДО). Эти ценные бумаги выпускаются компаниями с кредитным рейтингом ниже инвестиционного уровня или без рейтинга вообще. Сегмент высокодоходных облигаций в России начал активно развиваться с 2018 года, когда на рынок стали выходить эмитенты малого и среднего бизнеса, привлекая средства на короткие сроки под высокие процентные ставки. Законодательно понятие высокодоходных облигаций в России не закреплено, однако агентство Cbonds рассчитывает индекс высокодоходных облигаций российского рынка — Cbonds-CBI RU High Yield.

В 2023 году Банк России отметил, что премия за риск в сегменте высокодоходных облигаций достигла минимальных значений с 2019 года. Это связано с высоким спросом со стороны розничных инвесторов, стремящихся получить повышенный доход на фоне инфляции. В результате доходности таких облигаций снизились и приблизились к уровням облигаций с более высоким кредитным качеством.

Примеры российских эмитентов высокодоходных облигаций включают компании из различных отраслей, таких как микрофинансовые организации, строительные фирмы и лизинговые компании. Например, сеть салонов маникюра и педикюра «Кисточки» и микрофинансовая компания CarMoney выпускали такие облигации с доходностью около 15% годовых.

Инвесторам следует учитывать, что вложения в высокодоходные облигации сопряжены с повышенными рисками, включая вероятность дефолта эмитента и низкую ликвидность бумаг. Поэтому рекомендуется тщательно анализировать финансовое состояние эмитента и диверсифицировать инвестиционный портфель. Некоторые воспринимают мусорные облигации как откровенную авантюру, но бумаги этого класса все же дают неплохие инвестиционные возможности. Международную классификацию бондов уместнее всего приводить по рейтингу от Moody’s и Standard & Poor’s.

Эмитенты мусорных облигаций

Бросовые или мусорные облигации – это попытка привлечь деньги на невыгодных для эмитента условиях. Но причины выпуска таких бондов различаются, в зависимости от этого выделяют группы эмитентов Junk Bonds:

• Так называемые «Fallen Angels» – бумаги, которые раньше имели неплохой кредитный рейтинг облигаций, но из-за ухудшения состояния бизнеса превратились в токсичный актив. Компания еще может решить проблемы и не обанкротиться, но привлекать деньги под приемлемый процент уже не получается. Для них единственный выход – выпускать мусорные бонды.
• Противоположность предыдущей категории бумаг – Rising Stars. Это долговые бумаги молодых компаний, еще не успевших хорошо себя зарекомендовать в глазах инвесторов и рейтинговых агентств. Их финансовое положение может быть неплохим, а высокий доход по бондам объясняется исключительно недоверием со стороны инвесторов из-за молодости бизнеса.
• High-debt. Категория компаний с высокой долговой нагрузкой. Выпуск бумаг этого типа – последняя попытка удержаться на плаву и не обанкротиться. Похожи на первую категорию, но здесь причина кроется в больших долгах и невозможности их обслуживания.
• Capital-intensive. Бизнес, требующий значительные финансовые вливания для расширения, производства товаров.

Оптимальный выбор для инвестирования – Rising Stars и Capital-intensive. Риски никуда не девается, но эти категории компаний не находятся в одном шаге от дефолта или поглощения. Особняком стоят дефолтные бонды, покупка дефолтных облигаций может дать доходность в сотни процентов, но риски максимальны. Если эмитент допустил дефолт, то его финансовое положение критично и нет гарантий стабилизации в будущем.

Список мусорных облигаций

В список бондов этого типа могут попадать и всемирно известные компании. На попадание в категорию ВДО влияет кредитный рейтинг, а он может быть снижен для любого бизнеса. Ниже – примеры некоторых мусорных долговых бумаг:

• НПП Моторные технологии. Компания из Пензы, занимающаяся разработкой установок для промышленной очистки деталей. Ее облигации предлагают доходность к погашению около 14,5% годовых.
• Урожай. Сельскохозяйственная компания из Саратовской области, занимающаяся выращиванием культур и разведением крупного рогатого скота. Облигации компании имеют купонную доходность 16% годовых.
• Мосрегионлифт. Компания, специализирующаяся на установке и обслуживании лифтового оборудования. Ее облигации предлагают доходность к погашению около 15% годовых.
• НИКА. Компания, занимающаяся производством и продажей строительных материалов. Облигации компании имеют купонную доходность 15% годовых.
• Асфальтобетонный завод №1 (АБЗ-1). Производитель асфальтобетонных смесей и строительных материалов. Облигации компании предлагают доходность к погашению около 14% годовых.
• АГТК. Мясоперерабатывающий холдинг из Камчатского края, занимающийся разведением свиней и переработкой мяса. Облигации компании имеют купонную доходность 14% годовых.
• КИФА. Компания, предоставляющая площадку для оптовых закупок продукции из Китая. Облигации компании предлагают доходность к погашению около 14,3% годовых.
• ФЭСАгро. Компания, занимающаяся производством и продажей агропромышленной продукции. Облигации компании имеют купонную доходность 13,7% годовых.
• Электрощит-Стройсистема. Производитель электротехнического оборудования. Облигации компании предлагают доходность к погашению около 13% годовых.
• СПМК (Сергиево-посадский мясокомбинат). Компания, занимающаяся переработкой мяса и производством колбасных изделий. Облигации компании имеют купонную доходность 14% годовых.
• Ford. Бумаги автомобилестроительного гиганта попали в эту категорию из-за проблем после начала пандемии 2020. Компания выпустила 3 серии Junk Bonds с доходностью от 8,5% до 9,625% годовых.
• Tesla. Если Форд относится к категории Fallen Angels, то Тесла – это скорее Rising Star, молодая растущая компания с неплохими перспективами. Ранее Tesla выпустила Junk Bonds с полугодовым купоном 1,25% и погашением 1 марта 2021 года. На момент эмиссии агентство S&P присвоило Тесле рейтинг В-, что соответствует «мусорному сектору» долговых бумаг.
• Netflix. Компания выходила на рынок высокодоходных бондов в 2020 году, прогнозировалась доходность порядка 3,75%, в реальности годовой купон оказался равен 3,625%.
• Kraft Heinz Foods. Еще один «падший ангел», выпустивший бонды с годовой доходностью больше 4%.
• Occidental Petroleum. Дебют на «мусорном рынке» состоялся в 2020 году, выпущены бонды с годовой доходностью выше 7%.

Бумаги этого типа – не редкость. Их меньше по сравнению с обычными бондами, но все же их эмиссия – не событие планетарного масштаба, десятки компаний прибегают к этой тактике.

Как выбрать дешевые облигации

Как заработать на мусорных облигациях? Многое зависит от выбора. Нельзя просто покупать любые бонды с высокими купонами, нужен комплексный анализ. При фильтрации высокодоходных облигаций учитывается:

1. История эмитента – допускались ли дефолты в прошлом, не возбуждены ли против компании судебные дела.
2. Руководство. Если за высшим руководящим составом тянется шлейф банкротств, то этот процесс может быть поставлен на поток – возможно это своего рода бизнес.
3. Долговая нагрузка. Если долги в разы выше стоимости бизнеса, то при дефолте инвесторы практически ничего не получат.
4. Динамика изменения денежного потока. Если поток растет, то есть шансы на нормализацию ситуации в будущем.
5. Характер эмиссии. Если компания использует высокодоходные облигации как способ выплатить купоны по предыдущим сериям Junk Bonds, то вероятность дефолта в будущем растет. Ситуация напоминает снежный ком, катящийся со склона – при каждой новой эмиссии высокодоходных бондов компания будет вынуждена повышать купон. Какое-то время удастся держаться на плаву, но в определенный момент времени не будет покупателей на очередной выпуск облигаций.
6. Есть ли попытки привлечь финансирование из других источников. Если параллельно с ВДО бизнесу удалось привлечь деньги венчурных фондов, то это хороший сигнал. Аналитики фонда гарантированно провели глубокий анализ компании и сочли его перспективным.

Есть и «ленивый» вариант инвестирования в мусорные бонды. Для этого используются биржевые фонды на соответствующие индексы. Желающие освоить искусство анализа Junk Bonds должны ознакомиться с книгой Роберта Ливайна (Robert Levine) «Как заработать на мусорных облигациях». Ливайн – профессиональный инвестор в высокодоходные долговые бумаги, основал Nomura Corporate Research and Asset Management и управлял активами в размере $18+ млрд. За достижения в инвестиционной деятельности был внесен в Зал славы аналитиков, работающих с активами с фиксированной доходностью.

Для инвестиций в высокодоходные бонды можно использовать международный внебиржевой рынок долларовых облигаций. Именно здесь размещают свои предложения большинство эмитентов.

Международные индексы мусорных облигаций и ETF

Ключевая особенность подобных индексов в том, что все бонды, входящие в его состав, обеспечивают высокую доходность. Примеры:

• Bloomberg Barclays U.S. Corporate High Yield Index.
• Citigroup US High-Yield Market Index.
• Merrill Lynch High Yield Master II.
• Bear Stearns High Yield Index.
• S&P U.S. Issued High Yield Corporate Bond Index.
• Merrill Lynch Global High Yield BB-B Rated Index. В этом индексе есть ограничение по инвестиционному рейтингу, допускаются только бумаги с рейтингом Standard & Poor’s В и ВВ.

Мусорные облигации в России отслеживает лишь один индекс. Он стал рассчитываться силами Cbonds и называется Cbonds-CBI RU High Yield. На индексы составляются биржевые фонды, есть отдельный сегмент так называемых «Junk ETF».

Среди них есть довольно крупные фонды, управляющие капиталом в $15-18 млрд.

Список крупнейших junk ETF:

• iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond (HYG), в управлении порядка $18 млрд.
• SPDR Bloomberg High Yield Bond (JNK), управляет капиталом $8+ млрд.
• iShares Broad USD High Yield Corporate Bond (USHY) – AUM (Assets under management) сопоставим с предыдущим фондом.
• Xtrackers USD High Yield Corporate Bond (HYLB) – $6+ млрд.
• iShares 0-5 Year High Yield Corporate Bond (SHYG) – $5+ млрд.

По акциям ETF этого типа зачастую нет затяжного бычьего тренда. Например, котировки HYG до сих пор не восстановились после обвала в конце нулевых.

Риски

Понимание того что такое мусорные облигации позволяет описать риски работы с этими бумагами. К основным рискам относятся:

Возможность дефолта. Формально дефолт наступает при невозможности исполнить обязательства перед заемщиками. Если компания неспособна выплатить купоны по облигациям, то она – банкрот. На этой стадии возможна покупка дефолтных облигаций в надежде на стабилизацию ситуации, но это сверхвысокий риск.

Досрочное погашение. При улучшении ситуации бизнес может досрочно погасить бонды с высоким купоном, инвестору придется реинвестировать прибыль в менее доходные инструменты.

Повышение инфляции. Рост инфляции снижает реальную доходность высокодоходных бондов и делает дополнительный риск, на который идут инвесторы, бессмысленным. При стабильно высокой инфляции на рынке высокодоходных облигаций может произойти настоящий апокалипсис – доходность не может долго оставаться околонулевой или отрицательной.

Проблемы с ликвидностью. Нет гарантий, что в нужный момент на рынке будут предложения покупки/продажи ВДО в нужном объеме.

Изменение условий. Эмитент может пересмотреть условия сотрудничества с кредиторами (меняется купон, частота выплат, срок обращений бондов).

Связь между стоимостью бондов и ставкой. Между этими параметрами всегда сохраняется обратная зависимость. То есть при росте стоимости бумаг снижается ставка.

Снизить эти риски до нуля невозможно. ВДО при любых условиях останутся активами с повышенной вероятностью потерять инвестиции.

История

Некоторые экономисты полагают, что этот инструмент появился практически одновременно с рынком обычных долговых бумаг. Но более популярно мнение, что Junk Bonds появились в 70-х годах и получили широкое распространение в 80-х годах прошлого века.

Официальной датой рождения этого рынка можно считать март 1978 года, когда Lehman Brothers в качестве андеррайтера позволил трем бондам с низким рейтингом собрать $178 млн. Но бурное развитие этот рынок получил в Drexel Burnham Lambert, основным специалистом в этой области был Майкл Милкен (Michael Milken). К середине 80-х годов Милкен контролировал порядка половины всего рынка.

Милкен работал с компаниями 3 типов:

1. Rising Stars – молодой бизнес привлекал деньги.
2. Fallen Sngels – успешный в прошлом бизнес пытался решить проблемы.
3. LBO – Leveraged Buy-Out, схема финансируемого выкупа, при которой собственный капитал заменяется более дешевыми заемными средствами.

Правда, статус «короля рынка high-yield бондов» не уберег Милкена от тюрьмы.

Майкл не только инвестировал, иногда помогая компаниям привлекать капитал, но и способствовал рейдерским захватам. Карьера финансиста закончилась 22-месячным тюремным сроком и запретом на любую деятельность, связанную с работой с ценными бумагами.

В последующие десятилетия рынок рос, периодически сталкиваясь с кризисами. Выделяется 4 крупных кризиса.

1. 80- е годы прошлого века – долговой кризис. Популярность бондов снизилась, последствия ощущались вплоть до следующего десятилетия.
2. Крах доткомов на стыке тысячелетий. В этот раз причиной проблем стало несколько легкомысленное отношение к компаниям, связанным с сектором IT. Появлялись десятки потенциальных Rising Stars, они без проблем привлекали деньги, в том числе и через Junk Bonds – кредитный рейтинг облигаций тогда никого не интересовал. Но после краха доткомов последовал ряд банкротств, а рынок обвалился.
3. Следующий кризис пришелся на конец нулевых и выделяется тем, что в итоге мусорными стали бонды, которым изначально был присвоен максимальный инвестиционный рейтинг. При эмиссии это были стандартные высоконадежные бумаги, но после начала кризиса они превратились в ненадежные.
4. Примерно через 10 лет состоялся очередной кризис – на этот раз спусковым крючком стала пандемия коронавируса. Причина проблем заключается в рекордной инфляции и голубиной позиции крупнейших регуляторов. Инфляция «съедает» практически всю доходность Junk Bonds.

Развитие рынка мусорных бумаг идет по спирали, на каждом витке происходит очередной кризис, спад и последующее восстановление и рост популярности этого инструмента.

Можно ли заработать на мусорных облигациях

Если дать общую характеристику, то это одно из самых высокодоходных направлений среди активов с фиксированным доходом. Джим Рид (Jim Reid), один из экспертов Deutsche Bank говорит, что за период с середины 90-х до начала 20-х годов реальная доходность американского рынка Junk Bonds составляла 4,48%.

Без учета инфляции высокодоходные бонды принесли 6,75% годовых.

В целом, доходность облигаций этого типа обгоняет купон по казначейским бондам на 4-6%, этот разрыв сохраняется большую часть времени.

И еще пара фактов о доходности:

В конце 2008 года доходность индекса ICE BofA US high yield index превышала 20%.

В марте 2020 года, несмотря на неопределенность, вызванную пандемией коронавируса, доходность составляла 9,2%. В Европе сохраняется примерно та же динамика. В теории доходность может измеряться двузначными числами, но этот результат не гарантирован.

Если оценивать, что такое мусорные облигации и кто их покупает, то бонды этого типа можно назвать комбинацией высокой доходности и риска. Их покупают те, кто готов рискнуть деньгами в надежде заработать 10-20+% годовых. Тем, кто считает себя консервативным инвестором, этот инструмент противопоказан. Риски зашкаливают по меркам рядового инвестора. Но их можно снизить, если не работать с дефолтными бумагами и проводить хотя бы минимальный анализ эмитентов.

На этих бумагах можно заработать, но в портфеле они не должны доминировать, не рекомендуется вкладывать весь капитал в высокорисковые активы.