Что такое Мусорные облигации – Примеры бросовых бондов и Доходность

Долговой рынок не сводится к государственным облигациям с доходностью примерно равной инфляции. Есть так называемые “Junk Bond” с доходностью в 2-3 раза выше по сравнению с высоконадежными бондами. Мусорные облигации даже в период пандемии сохраняли годовую доходность на уровне 4-5%. Схожие инструменты есть в разных странах. Доходность мусорных облигаций – их основное достоинство, но за это придется расплачиваться невысокой надежностью.

Что такое мусорные облигации

На долговом рынке активно работают не только государства, но и отдельные компании – с помощью облигаций они занимают деньги. Всегда сохраняется обратная зависимость между надежностью и доходностью бондов. Чем надежнее эмитент, тем меньше купон. Эмитенты вынуждены пытаться привлечь займы по более высокой стоимости из-за отсутствия доверия со стороны потенциальных кредиторов. Высокий доход – компенсация риска, нет гарантий, что к дате выплаты купонов компания не обанкротится и сможет исполнить свои обязательства.

Мусорные облигации – это бонды с повышенной доходностью.

Критическая финансовая ситуация – необязательное условие выпуска Junk Bonds, эти бумаги также используют компании без кредитного рейтинга. Высокой доходностью они компенсируют отсутствие репутации.

Мусорные облигации простыми словами – это возможность неплохо заработать, но риски будут в разы выше по сравнению с государственными бондами.

В России такой тип бондов чаще называют, как просто высокодоходные облигации (ВДО). Эти ценные бумаги выпускаются компаниями с кредитным рейтингом ниже инвестиционного уровня или без рейтинга вообще. Сегмент высокодоходных облигаций в России начал активно развиваться с 2018 года, когда на рынок стали выходить эмитенты малого и среднего бизнеса, привлекая средства на короткие сроки под высокие процентные ставки. Законодательно понятие высокодоходных облигаций в России не закреплено, однако агентство Cbonds рассчитывает индекс высокодоходных облигаций российского рынка — Cbonds-CBI RU High Yield.

В 2023 году Банк России отметил, что премия за риск в сегменте высокодоходных облигаций достигла минимальных значений с 2019 года. Это связано с высоким спросом со стороны розничных инвесторов, стремящихся получить повышенный доход на фоне инфляции. В результате доходности таких облигаций снизились и приблизились к уровням облигаций с более высоким кредитным качеством.

Примеры российских эмитентов высокодоходных облигаций включают компании из различных отраслей, таких как микрофинансовые организации, строительные фирмы и лизинговые компании. Например, сеть салонов маникюра и педикюра «Кисточки» и микрофинансовая компания CarMoney выпускали такие облигации с доходностью около 15% годовых.

Инвесторам следует учитывать, что вложения в высокодоходные облигации сопряжены с повышенными рисками, включая вероятность дефолта эмитента и низкую ликвидность бумаг. Поэтому рекомендуется тщательно анализировать финансовое состояние эмитента и диверсифицировать инвестиционный портфель. Некоторые воспринимают мусорные облигации как откровенную авантюру, но бумаги этого класса все же дают неплохие инвестиционные возможности. Международную классификацию бондов уместнее всего приводить по рейтингу от Moody’s и Standard & Poor’s.

Эмитенты мусорных облигаций

Бросовые или мусорные облигации – это попытка привлечь деньги на невыгодных для эмитента условиях. Но причины выпуска таких бондов различаются, в зависимости от этого выделяют группы эмитентов Junk Bonds:

• Так называемые «Fallen Angels» – бумаги, которые раньше имели неплохой кредитный рейтинг облигаций, но из-за ухудшения состояния бизнеса превратились в токсичный актив. Компания еще может решить проблемы и не обанкротиться, но привлекать деньги под приемлемый процент уже не получается. Для них единственный выход – выпускать мусорные бонды.
• Противоположность предыдущей категории бумаг – Rising Stars. Это долговые бумаги молодых компаний, еще не успевших хорошо себя зарекомендовать в глазах инвесторов и рейтинговых агентств. Их финансовое положение может быть неплохим, а высокий доход по бондам объясняется исключительно недоверием со стороны инвесторов из-за молодости бизнеса.
• High-debt. Категория компаний с высокой долговой нагрузкой. Выпуск бумаг этого типа – последняя попытка удержаться на плаву и не обанкротиться. Похожи на первую категорию, но здесь причина кроется в больших долгах и невозможности их обслуживания.
• Capital-intensive. Бизнес, требующий значительные финансовые вливания для расширения, производства товаров.

Оптимальный выбор для инвестирования – Rising Stars и Capital-intensive. Риски никуда не девается, но эти категории компаний не находятся в одном шаге от дефолта или поглощения. Особняком стоят дефолтные бонды, покупка дефолтных облигаций может дать доходность в сотни процентов, но риски максимальны. Если эмитент допустил дефолт, то его финансовое положение критично и нет гарантий стабилизации в будущем.

Список мусорных облигаций

В список бондов этого типа могут попадать и всемирно известные компании. На попадание в категорию ВДО влияет кредитный рейтинг, а он может быть снижен для любого бизнеса. Ниже – примеры некоторых мусорных долговых бумаг:

• НПП Моторные технологии. Компания из Пензы, занимающаяся разработкой установок для промышленной очистки деталей. Ее облигации предлагают доходность к погашению свыше 50% годовых.
• Урожай. Сельскохозяйственная компания из Саратовской области, занимающаяся выращиванием культур и разведением крупного рогатого скота. Облигации компании имеют купонную доходность 20% годовых.
• Энергоника. Энергосервисная компания из Москвы, которая модернизирует уличное освещение и здания бюджетных учреждений. Ее облигации предлагают доходность к погашению около 29% годовых.
• Глоракс. Девелопер жилой недвижимости из Санкт-Петербурга. Облигации компании имеют купонную доходность от 20% до 28% годовых.
• Асфальтобетонный завод №1 (АБЗ-1). Производитель асфальтобетонных смесей и строительных материалов. Облигации компании предлагают доходность к погашению около 20% годовых.
• АГТК. Мясоперерабатывающий холдинг из Камчатского края, занимающийся разведением свиней и переработкой мяса. Облигации компании имеют купонную доходность 18% годовых.
• КИФА. Компания, предоставляющая площадку для оптовых закупок продукции из Китая. Облигации компании предлагают доходность к погашению около 48% годовых.
• Брусника. Девелопер из Екатеринбурга, который строит жилые кварталы в городах Урала и Сибири. Облигации компании имеют купонную доходность около 22% годовых.
• Сибирское стекло. Производитель стеклянной тары из Новосибирска. Облигации компании предлагают доходность к погашению около 30% годовых.
• СПМК (Сергиево-посадский мясокомбинат). Компания, занимающаяся переработкой мяса и производством колбасных изделий. Облигации компании имеют купонную доходность 18% годовых.
• Ford. Бумаги автомобилестроительного гиганта попали в эту категорию из-за проблем после начала пандемии 2020. Компания выпустила 3 серии Junk Bonds с доходностью от 8,5% до 9,625% годовых.
• Tesla. Если Форд относится к категории Fallen Angels, то Тесла – это скорее Rising Star, молодая растущая компания с неплохими перспективами. Ранее Tesla выпустила Junk Bonds с полугодовым купоном 1,25% и погашением 1 марта 2021 года. На момент эмиссии агентство S&P присвоило Тесле рейтинг В-, что соответствует «мусорному сектору» долговых бумаг.
• Netflix. Компания выходила на рынок высокодоходных бондов в 2020 году, прогнозировалась доходность порядка 3,75%, в реальности годовой купон оказался равен 3,625%.
• Kraft Heinz Foods. Еще один «падший ангел», выпустивший бонды с годовой доходностью больше 4%.
• Occidental Petroleum. Дебют на «мусорном рынке» состоялся в 2020 году, выпущены бонды с годовой доходностью выше 7%.

Бумаги этого типа – не редкость. Их меньше по сравнению с обычными бондами, но все же их эмиссия – не событие планетарного масштаба, десятки компаний прибегают к этой тактике.

Как выбрать дешевые облигации

Как заработать на мусорных облигациях? Многое зависит от выбора. Нельзя просто покупать любые бонды с высокими купонами, нужен комплексный анализ. При фильтрации высокодоходных облигаций учитывается:

1. История эмитента – допускались ли дефолты в прошлом, не возбуждены ли против компании судебные дела.
2. Руководство. Если за высшим руководящим составом тянется шлейф банкротств, то этот процесс может быть поставлен на поток – возможно это своего рода бизнес.
3. Долговая нагрузка. Если долги в разы выше стоимости бизнеса, то при дефолте инвесторы практически ничего не получат.
4. Динамика изменения денежного потока. Если поток растет, то есть шансы на нормализацию ситуации в будущем.
5. Характер эмиссии. Если компания использует высокодоходные облигации как способ выплатить купоны по предыдущим сериям Junk Bonds, то вероятность дефолта в будущем растет. Ситуация напоминает снежный ком, катящийся со склона – при каждой новой эмиссии высокодоходных бондов компания будет вынуждена повышать купон. Какое-то время удастся держаться на плаву, но в определенный момент времени не будет покупателей на очередной выпуск облигаций.
6. Есть ли попытки привлечь финансирование из других источников. Если параллельно с ВДО бизнесу удалось привлечь деньги венчурных фондов, то это хороший сигнал. Аналитики фонда гарантированно провели глубокий анализ компании и сочли его перспективным.

Есть и «ленивый» вариант инвестирования в мусорные бонды. Для этого используются биржевые фонды на соответствующие индексы. Желающие освоить искусство анализа Junk Bonds должны ознакомиться с книгой Роберта Ливайна (Robert Levine) «Как заработать на мусорных облигациях». Ливайн – профессиональный инвестор в высокодоходные долговые бумаги, основал Nomura Corporate Research and Asset Management и управлял активами в размере $18+ млрд. За достижения в инвестиционной деятельности был внесен в Зал славы аналитиков, работающих с активами с фиксированной доходностью.

Для инвестиций в высокодоходные бонды можно использовать международный внебиржевой рынок долларовых облигаций. Именно здесь размещают свои предложения большинство эмитентов.

Международные индексы мусорных облигаций и ETF

Ключевая особенность подобных индексов в том, что все бонды, входящие в его состав, обеспечивают высокую доходность. Примеры:

• Bloomberg Barclays U.S. Corporate High Yield Index.
• Citigroup US High-Yield Market Index.
• Merrill Lynch High Yield Master II.
• Bear Stearns High Yield Index.
• S&P U.S. Issued High Yield Corporate Bond Index.
• Merrill Lynch Global High Yield BB-B Rated Index. В этом индексе есть ограничение по инвестиционному рейтингу, допускаются только бумаги с рейтингом Standard & Poor’s В и ВВ.

Мусорные облигации в России отслеживают два индекса. Первый стал рассчитываться силами Cbonds и называется Cbonds-CBI RU High Yield. Второй рассчитывает Мосбиржа, это индекс облигаций повышенной доходности RUCBHYTR. На индексы составляются биржевые фонды, есть отдельный сегмент так называемых «Junk ETF».

Среди них есть довольно крупные фонды, управляющие капиталом в $15-25 млрд и больше.

Список крупнейших junk ETF:

• iShares Broad USD High Yield Corporate Bond (USHY) – AUM (Assets under management) больше $25 млрд.
• iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond (HYG), в управлении порядка $18 млрд.
• SPDR Bloomberg High Yield Bond (JNK), управляет капиталом $8+ млрд.
• Xtrackers USD High Yield Corporate Bond (HYLB) – $3+ млрд.
• iShares 0-5 Year High Yield Corporate Bond (SHYG) – $5+ млрд.

По акциям ETF этого типа зачастую нет затяжного бычьего тренда. Например, котировки HYG до сих пор не восстановились после обвала в конце нулевых.

Риски

Понимание того что такое мусорные облигации позволяет описать риски работы с этими бумагами. К основным рискам относятся:

Возможность дефолта. Формально дефолт наступает при невозможности исполнить обязательства перед заемщиками. Если компания неспособна выплатить купоны по облигациям, то она – банкрот. На этой стадии возможна покупка дефолтных облигаций в надежде на стабилизацию ситуации, но это сверхвысокий риск.

Досрочное погашение. При улучшении ситуации бизнес может досрочно погасить бонды с высоким купоном, инвестору придется реинвестировать прибыль в менее доходные инструменты.

Повышение инфляции. Рост инфляции снижает реальную доходность высокодоходных бондов и делает дополнительный риск, на который идут инвесторы, бессмысленным. При стабильно высокой инфляции на рынке высокодоходных облигаций может произойти настоящий апокалипсис – доходность не может долго оставаться околонулевой или отрицательной.

Проблемы с ликвидностью. Нет гарантий, что в нужный момент на рынке будут предложения покупки/продажи ВДО в нужном объеме.

Изменение условий. Эмитент может пересмотреть условия сотрудничества с кредиторами (меняется купон, частота выплат, срок обращений бондов).

Связь между стоимостью бондов и ставкой. Между этими параметрами всегда сохраняется обратная зависимость. То есть при росте стоимости бумаг снижается ставка.

Снизить эти риски до нуля невозможно. ВДО при любых условиях останутся активами с повышенной вероятностью потерять инвестиции.

История

Некоторые экономисты полагают, что этот инструмент появился практически одновременно с рынком обычных долговых бумаг. Но более популярно мнение, что Junk Bonds появились в 70-х годах и получили широкое распространение в 80-х годах прошлого века.

Официальной датой рождения этого рынка можно считать март 1978 года, когда Lehman Brothers в качестве андеррайтера позволил трем бондам с низким рейтингом собрать $178 млн. Но бурное развитие этот рынок получил в Drexel Burnham Lambert, основным специалистом в этой области был Майкл Милкен (Michael Milken). К середине 80-х годов Милкен контролировал порядка половины всего рынка.

Милкен работал с компаниями 3 типов:

1. Rising Stars – молодой бизнес привлекал деньги.
2. Fallen Angels – успешный в прошлом бизнес пытался решить проблемы.
3. LBO – Leveraged Buy-Out, схема финансируемого выкупа, при которой собственный капитал заменяется более дешевыми заемными средствами.

Правда, статус «короля рынка high-yield бондов» не уберег Милкена от тюрьмы.

Майкл не только инвестировал, иногда помогая компаниям привлекать капитал, но и способствовал рейдерским захватам. Карьера финансиста закончилась 22-месячным тюремным сроком и запретом на любую деятельность, связанную с работой с ценными бумагами.

В последующие десятилетия рынок рос, периодически сталкиваясь с кризисами. Выделяется 4 крупных кризиса.

1. 80- е годы прошлого века – долговой кризис. Популярность бондов снизилась, последствия ощущались вплоть до следующего десятилетия.
2. Крах доткомов на стыке тысячелетий. В этот раз причиной проблем стало несколько легкомысленное отношение к компаниям, связанным с сектором IT. Появлялись десятки потенциальных Rising Stars, они без проблем привлекали деньги, в том числе и через Junk Bonds – кредитный рейтинг облигаций тогда никого не интересовал. Но после краха доткомов последовал ряд банкротств, а рынок обвалился.
3. Следующий кризис пришелся на конец нулевых и выделяется тем, что в итоге мусорными стали бонды, которым изначально был присвоен максимальный инвестиционный рейтинг. При эмиссии это были стандартные высоконадежные бумаги, но после начала кризиса они превратились в ненадежные.
4. Примерно через 10 лет состоялся очередной кризис – на этот раз спусковым крючком стала пандемия коронавируса. Причина проблем заключается в рекордной инфляции и голубиной позиции крупнейших регуляторов. Инфляция «съедает» практически всю доходность Junk Bonds.

Развитие рынка мусорных бумаг идет по спирали, на каждом витке происходит очередной кризис, спад и последующее восстановление и рост популярности этого инструмента.

Можно ли заработать на мусорных облигациях

Если дать общую характеристику, то это одно из самых высокодоходных направлений среди активов с фиксированным доходом. Джим Рид (Jim Reid), один из экспертов Deutsche Bank говорит, что за период с середины 90-х до начала 20-х годов реальная доходность американского рынка Junk Bonds составляла 4,48%.

Без учета инфляции высокодоходные бонды принесли 6,75% годовых.

В целом, доходность облигаций этого типа обгоняет купон по казначейским бондам на 4-6%, этот разрыв сохраняется большую часть времени.

И еще пара фактов о доходности:

В конце 2008 года доходность индекса ICE BofA US high yield index превышала 20%.

В марте 2020 года, несмотря на неопределенность, вызванную пандемией коронавируса, доходность составляла 9,2%. В Европе сохраняется примерно та же динамика. В теории доходность может измеряться двузначными числами, но этот результат не гарантирован.

Если оценивать, что такое мусорные облигации и кто их покупает, то бонды этого типа можно назвать комбинацией высокой доходности и риска. Их покупают те, кто готов рискнуть деньгами в надежде заработать 10-20+% годовых. Тем, кто считает себя консервативным инвестором, этот инструмент противопоказан. Риски зашкаливают по меркам рядового инвестора. Но их можно снизить, если не работать с дефолтными бумагами и проводить хотя бы минимальный анализ эмитентов.

На этих бумагах можно заработать, но в портфеле они не должны доминировать, не рекомендуется вкладывать весь капитал в высокорисковые активы.