Зачем нужен Обратный выкуп акций (Buyback) – Суть и примеры

Обратный выкуп акций или байбэк, (от англ. buyback – обратный выкуп) — это процесс покупки собственных акций корпорацией-эмитентом. Ниже о том, как байбэк влияет на фондовый рынок – что происходит при обратном выкупе акций с ценой и будущими дивидендами. Почему компании идут на buyback и примеры из жизни. Под термином байбэк акций понимается покупка бизнесом своих же ценных бумаг. За счет этого количество бумаг в обращении уменьшается, что положительно влияет на котировки ценных бумаг (ЦБ) компании и может привлечь новых инвесторов.

На реализацию этой инициативы бизнес ежегодно направляет более $200 млрд и пока что замедление темпов роста не предвидится. Эта процедура напрямую влияет на котировки ценных бумаг поэтому инвестору нужно хотя бы в общих чертах понимать, что такое байбэк на рынке акций.

Что такое обратный выкуп акций

Байбэк (buyback – обратный выкуп) – это выкуп компанией собственных бумаг. То есть компания буквально выходит на рынок и покупает ценные бумаги. За счет этого сокращается их количество в обращении, растет ликвидность и котировки ЦБ. Также байбэк затрагивает мультипликаторы, детальнее об этом чуть ниже.

У процедуры выкупа своих акций нет жесткого регламента. Компания может сделать покупку за 1 раз, потратив на это десятки миллиардов долларов, но может и растянуть процесс на годы. Да и сама процедура проводится на усмотрение эмитента бумаг. Возможна и прямая покупка на биржах, и проведение тендеров, и гибридные схемы реализации buyback.

Чаще всего такая процедура является предпосылкой избытка денежных средств у предприятия. В то же время байбэк может быть использован, чтобы не допустить снижение рыночных котировок эмитента на бирже. После уменьшения числа акций, находящихся в обороте, логичным следствием является увеличение размера прибыли на 1 ценную бумагу.

Этот фактор позитивно отражается в финансовой отчетности предприятия и привлекает новых инвесторов.

В процессе корпоративного управления очень часто возникают ситуации, когда эмитенту необходимо аннулировать определенный выпуск своих акций. Чтобы сделать это, многие компании предварительно прибегают к выкупу своих акций.

Обратный выкуп акций – это инициатива самой компании, а не обязательное требование.

Регламент проведения этой процедуры определяется индивидуально, но в обязательном порядке публикуется соответствующее уведомление, то есть внезапный buyback невозможен. Также публикуется отчетность, в которой сообщается какой объем был выкуплен, сколько денег ушло на это и когда заключалась сделка/сделки.

До 1929 года эта процедура была непопулярна и практически не регулировалась, некоторые компании выкупали свои акции, но это было скорее исключение из правил.

Великая Депрессия спровоцировала бум buyback, бизнес пытался поддержать котировки своих ЦБ. В тот период регулятор законодательно запретил обратный выкуп.

Только в 1982 году buy-back снова стал легальным, но с определенными ограничениями. Тогда было введено правило по максимальному объему.

Байбэк простыми словами означает:

• увеличение спроса на выкупаемые акции;
• повышение их котировок;
• рост EPS (прибыль на остаток ценных бумаг).

Примеры обратного выкупа акций на российском фондовом рынке

Несмотря на относительную молодость российского рынка в РФ есть примеры удачных buy-back. После реализации таких программ стоимость акций росла на десятки процентов буквально за пару месяцев.

В России обратный выкуп – это не столь популярная процедура, как во всём остальном мире. Однако финансовый кризис 2007 года позволил многим компаниям очень удачно реинвестировать свои средства. К такой возможности прибегли такие компании, как: «Северсталь», «Норильский никель», «Вимм-Билль-Данн» и «Sollers». Однако лидером в нашем рынке по байбэку является ОАО «ГМК Норильский Никель».  Объем выкупа акций, проведенный в 2008 году составил 50 млрд рублей. За всю свою историю в собственность компании таким образом было возвращено порядка 10% эмитированных акций.

В 2018 году совет директоров Роснефть заявил о выкупе 340 млн акций на сумму 2 млрд долларов. Закупки начались весной 2020 года из-за обвала биржевых котировок произошедших на фоне коронавируса. Всего компания выкупила 52 млн акций на сумму более 232 млн долларов.

До этого выкуп акций в России был относительно редким явлением.

Компания тоже HeadHunter запустила программу закупок, с обещанием раздать 6% акций сотрудникам в течение 4 лет. Номинальная сумма скупленных акций составила 150 млн долларов.

Новатэк

В конце 2021 года компания Новатэк одобрила 5-летний план по обратному выкупу, на это может быть направлено до $1 млрд. До этого действовала еще одна схожая программа, она была анонсирована 7 июня 2012 года, ее объем достигал $600 млн, она была исполнена на 75+%, поэтому ее решили продлить и расширить.

Лукойл также занимается байбэком

Сроки действия соответствующей программы Лукойла были с 1 октября 2019 года по 30 декабря 2022 года, причем выкупались и обычные акции, и депозитарные расписки, торгующиеся за пределами РФ. До этого действовала другая программа, но она завершилась 20 августа 2019 года. Компания стала активно действовать в декабре 2021 и январе 2022 года, за счет этого в конце января стоимость ЦБ выросла до 7000+ рублей.

20 января 2022 года Сбербанк объявил байбэк

Эта программа продлится с 2022 по 2025 год, максимальный объем – до 50 млрд рублей. И обычные, и привилегированные акции Сбера стали расти на этой новости, прибавляя по несколько процентов. При реализации этой инициативы будет задействована дочерняя структура Сбербанк КИБ, именно она будет покупать бумаги Сбербанка.

Магнит

Программа обратного выкупа Магнита стартовала 5 сентября 2018 года и завершилась 1 марта 2019 года. После объявления байбэка была небольшая реакция в виде роста котировок, но общий тренд переломить не удалось.

То есть buyback не гарантирует мгновенный, средне- или долгосрочный рост стоимости ценных бумаг.

Примеры buyback акций в США

Со штатов начался бум обратного выкупа. В начале нулевых в США подняли возможны лимит выкупа до 25% от дневного оборота (ранее было 15%). Компании начали активно тратить миллиарды долларов на обратную покупку.

Байбэк (buy-back) в США пользуется популярностью еще с прошлого века. Уже тогда американские компании выкупали на биржах собственные ценные бумаги. В бестселлере писателя и трейдера Эдвина Лефевра «Воспоминания биржевого спекулянта» описано, как в то время проводились подобные сделки.

В начале Великой депрессии США корпорации массово скупали свои ценные бумаги, чтобы удержать падение котировок. После кризиса правительство приняло законы, которые запрещали любые манипуляции на бирже. И buyback акций объявили вне закона.

Президент Рональд Рейган в 1982 году отменил этот запрет. Комиссия по ценным бумагам приняла правило, разрешавшее скупку, для компаний, которые выполняют требования закона. К примеру, не покупают более 25% акций от дневного объема. В общем, манипуляции узаконили.

До этого Трамп выполнил предвыборное обещание о снижении налогового бремени для бизнеса (с 35 до 21%). На фоне обвалившихся котировок корпорации решили не инвестировать деньги в развитие, а вложить их в байбэк акций.

Apple

Абсолютный рекордсмен по темпам и объемам выкупа собственных бумаг. Только за 10-е годы на эти цели направлено более $400 млрд, пока что снижение темпов не планируется.

На очередной раунд обратного выкупа котировки реагируют слабо – трейдеры привыкли к тому, что Apple регулярно делает это.

На рынок больше повлияет отмена buyback, если это произойдет в обозримой перспективе.

Alphabet

Суммы, выделяемые на выкуп ценных бумаг Alphabet, ниже по сравнению с Apple, но все еще исчисляются десятками миллиардов. Например, только за 2021 год компания потратила на эти цели $45+ млрд.

Как и в случае с Эппл планов по сворачиванию этой программы нет.

Microsoft

IT гигант Microsoft работает в том же стиле, что и перечисленные выше компании, за 2021 год на байбэк направлено $25+ млрд.

Осенью 2021 года утверждена новая программа buyback, в рамках которой Microsoft потратит $60 млрд на покупку собственных акций.

Regeneron Pharmaceuticals

Фармацевтическая компания, большую часть времени покупает свои акции, но иногда и продает их. Периодически наблюдаются всплески объемов байбэк, например, в 2020 году летом на эти цели было направлено $4+ млрд на фоне стандартных сумм до $300-$350 млн.

Обратная покупка акций – чрезвычайно популярный прием на американском рынке. Именно рынок США лидирует по объемам, направленным на эти цели.

Согласно исследованию, проведенному европейским банком Credit-Suisse, в ноябре 2011 года металлургическая отрасль являлась наиболее привлекательным спектром экономики для проведения выкупа в ближайшие годы. В 2017 году можно увидеть, что прогноз оказался приближенным к реальности.

В качестве примера рассмотрим бай-бэк металлургического гиганта ВНР Billiton. Основной собственник ВНР –  BlackRock Inc., который аккумулирует 10 % акций предприятия. В октябре 2010 года BlackRock Inc  инициировало обратный выкуп ценных бумаг, что фактически аннулировало другую крупную сделку по приобретению агрохимического холдинга Potash Corp. за 38 млрд долларов

В середине декабря 2010 года ВНР Billiton заявило об отмене приобретения своей доли в Potash Corp.  и намерении продолжать процедуру бай-бэка своих бумаг. По факту, компания начала выкуп собственных акций с целью избавиться от 4.2 млрд долларов, которые составляли избыточную наличность на балансе предприятия.

С 2004 года, ВНР Billiton осуществляла подобные выкупы в размере 12.7 млрд или 12 % всех акций, а также выплатила $17,9 млрд в виде дивидендов.

Обратный выкуп акций – это последовательная политика европейской Total, не стремящейся увеличивать инвестиции в том же темпе, в котором увеличивается прибыль корпорации.  В результате реализации данного курса, с 2002 года компании удалось увеличить доходность своих ценных бумаг на 13 %.

Ведущий металлургический консорциум Thyssen Krupp дважды прибегал к процедуре buyback – в июне 2006 года и апреле 2008 года. Таким образом, руководство компании реагировало на фундаментальную недооцененность своих активов. Возвращенные акции Thyssen Krupp использовали в качестве заработной платы для сотрудников консорциума. Кроме того, частью ценных бумаг были оплачены кредиты компании.

Аналогичную политику проводил еще один горно-добывающий конгломерат — Anglo American. Чтобы остановить снижение котировок своих ценных бумаг, компания направила 10,5 млрд долларов на выкуп значительного объема акций. В результате возникший дефицит активов этой компании на свободном рынке привел к ожидаемому эффекту – росту рыночной стоимости оставшихся в обращении акций.

• Oracle. Поставщик и производитель программного обеспечения и серверного оборудования Oracle скупил собственные акции на $16,3 млрд.
• Wells Fargo. Крупнейший финансовый холдинг США приобрел акций на более $10 млрд.
• JPMorgan Chase. Благодаря большим доходам, банк израсходовал на приобретение своих же ценных бумаг более 10 млрд долларов.
• Cisco. Компания разработчиков оборудования для телекоммуникационных предприятий и организаций затратила $11 млрд на выкуп ценных бумаг.
• Bank of America. В начале года банки приобрели акций на $13 млрд.

Что со всем этим делать дальше? Да просто начинать прямо сейчас. Уже через 10 минут вы можете стать акционером и начать зарабатывать на бирже. Любой человек имеет одинаковый доступ к рынку, прогнозам и аналитике, как банковский трейдер, так и простой человек у себя дома - онлайн у всех равные возможности.

Даже из России и стран СНГ можно получить прямой доступ на международный рынок, работая с известным брокером Just2Trade, который ранее входил в состав холдинга Финам. J2T - это более 30 000 акций (+дивиденды), возможность участия в IPO, покупки фондов, государственных и частных облигаций, 5000 фьючерсов с прямым доступом к биржам, криптовалюты и другие активы.

Наверняка и вы хотите стабильно получать прибыль. По многим причинам, Just2Trade - это лучший брокер для заработка. Например, вы можете купить акции через этого брокера, а продать через другого (и наоборот). В этом нет необходимости, но это показывает, что брокер выводит на реальный фондовый рынок. Кроме того здесь есть профессиональные ECN счета с лучшими условиями для торговли на бирже с любыми активами. J2T работает с российскими клиентами и платежными средствами.

Минимального депозита нет, но рекомендуется иметь хотя бы 10-20 тысяч рублей, чтобы можно было купить акции нескольких разных компаний. Выбирать акции можно здесь.

Buyback в банковской сфере и IT

• Чтобы точнее понимать, что такое обратный выкуп акций, необходимо понимать, как и почему этот процесс проходит в каждой отрасли экономики.  Яркими примерами выкупа могут служить не только сырьевые предприятия. В 2008 году корпорации французского финансового сектора инициировали buyback в размере 18 млрд евро. Холдинг BNP Paribas, входящий в пятерку лучших банков ЕС, приобрел свои ценные бумаги в объеме 2,2 млрд евро (2,7% капитализации), Societe Generale — 1,2 млрд (2,1 % капитализации).
• В 2009 году крупнейший телеком Франции – France Telecom выкупил крупный пакет своих акций, но не у миноритариев, а у правительства. Объем сделки оставил более 8%.
• Компания IBM с 1994 года систематически проводит выкупы своих ценных бумаг в размере 10 млрд.
• Аналогичную политику проводят и другие корпорации, такие как Qualcomm и Yahoo!.

В США есть много сторонников скупки акций. Они утверждают, что байбэки возвращают деньги из офшоров в экономику страны. Это полезно для акционеров и содействует увеличению прибыли на акцию (EPS).

Их противники считают подобные сделки на биржах манипулятивными. Ведь топ-менеджмент мог вкладывать эти средства в развитие производства, приобретать оборудование, полезные технологии, программы. Это в дальнейшим принесло бы выгоду компании. Вместо этого корпорации и биржи занимаются тем, что пытаются извлечь выгоду на котировках ценных бумаг и спекулируют на их показателях.

Если раньше байбэк считался незаконным, то в наше время – это важная часть затрат корпоративных средств.

Трудно сказать, какая из 2 сторон права. Скорее всего истина в этом споре находится где-то посередине. Все познается в сравнении, в зависимости от стратегии компании и рода ее занятий.

В первую очередь дополнительную прибыль могут получить работники компаний-эмитентов. Нередко работодатель выплачивает часть заработной платы собственными акциями. Работник, в свою очередь, получает ценные активы по цене номинала. В дальнейшем эти акции могут быть проданы обратно компании по хорошей цене. Цена обратного выкупа бумаг – это отдельная тема. Когда эмитент размещает заявку на выкуп, рынок моментально реагирует на это. Цена устремляется к целевому уровню байбэка, вне зависимости от того, ниже или выше рыночных котировок он находится. Колебания цены сводятся к минимуму, заставляя актив торговаться в узком коридоре.

Существуют и не совсем добросовестные компании, которые используют данную возможность в мошеннических целях. К примеру, нефтяная компания ТНК-ВР на протяжении долгого времени выплачивала высокие дивиденды и находилась в совместном управлении с российской ТНК и британской ВР, чем привлекала внимание консервативных частных инвесторов. Однако на фоне произошедшего конфликта акционеров в 2009 году, Роснефть, заинтересованная в единоличном управлении компанией, приняла решение выкупить акции компании. Собрав необходимое количество голосов на собрании акционеров, сперва было принято решение заморозить дивидендные отчисления на неопределенный срок.

В результате инвесторы стали избавляться от потерявших инвестиционную привлекательность акций. В течение года стоимость снизилась с 90 рублей до 25 за одну акцию. Затем Роснефть инициировала обратный выкуп акций и купила акции нефтедобывающей компании с дисконтом почти в 70%. Заполучив основную массу активов Роснефть, будучи уже полноценным собственником, выплатила сама себе дивиденды ТНК-ВР и вывела бумаги из обращения на бирже.

Процедура бай-бэка может как приносить прибыль инвестору, так и оказаться губительной для его капитала. Конечный финансовый результат зависит исключительно от самого трейдера и его торговой стратегии.

Почему компании проводят политику обратного выкупа своих акций

Байбэк проводят по ряду причин:

1. У компании скапливается большое количество денег. Руководство не хочет или не может расширять бизнес (большая конкуренция, недостаточный сбыт продукции и т. д.). Чтобы избавиться от лишней денежной массы совет директоров принимает решение скупить свои ценные бумаги, чтобы поднять их котировки и укрепить имидж компании.
2. При байбэке руководство экономит деньги, не выплачивая налоги на дивиденды, (в некоторых странах они достигают 30%). Для компании выгоднее скупить собственные акции и заработать на повышении курса.
3. В условиях жесткой конкуренции даже крупные компании стагнируют. Держатели акций, не понимая причин проседания акций, считают, что эмитент на грани банкротства. Панические настроения на бирже вызывают обвал котировок и сброс «ненадежных» акций.
4. В период обвала котировок buyback акций выгоден для эмитента. Она вызывает ажиотаж и укрепляет доверие к компании. Скупая акции, эмитент показывает, что его ценные бумаги недооцениваются, и до банкротства еще далеко.
5. Снижение котировок акций компании — опасный сигнал для менеджеров. Акции, просевшие в цене, могут оптом скупить конкуренты. Цель: завладеть контрольным пакетом акций и увеличить свое влияние в совете директоров. Это грозит сменой руководства компании и поглощением ее другой корпорацией. Изъятие акций из оборота повышает их ценность и не оставляет конкурентам шансов. Выкупленные акции попадают в портфели «своих» людей — крупных акционеров и укрепляют их влияние. Таким образом эмитент не допускает к руководству «враждебный» контингент со стороны.
6. Если компания погашает выкупленные акции, доля прибыли на акцию растет и распределяется на акционеров в виде дивидендов. Рейтинг эмитента укрепляется, растут котировки его ценных бумаг.
7. Приобретенными акциями можно премировать менеджеров и добросовестных сотрудников. Это делает их совладельцами и стимулирует работать еще лучше.
8. Крупные акционеры заинтересованы в уменьшении количества акций. Сокращение мелких инвесторов увеличивает прибыли владельцев крупных портфелей.

Все это дает:

• снижение уровня ликвидности на рынке до необходимого уровня;
• реструктуризация уставного капитала;
• льготный пересчет налога на выплаченные дивиденды;
• недопущение смены собственника предприятия;
• использование выкупленных акций в качестве платежного средства;
• искусственное увеличение рыночной цены акций.

Однако наиболее важной причиной является получение прибыли от инвестирования в собственные акции. Целесообразность таких действий появляется в ситуации, если рынок недооценивает текущую реальную стоимость бизнеса. Наиболее ярким примером может служить ситуация с акциями «Магнит», когда при размещении стоимость его ценных бумаг не учитывала даже банальной стоимости торговых площадей, находящихся в собственности компании.

Кроме того, выкуп собственных акций у акционеров можно рассматривать как политический шаг, который должен продемонстрировать веру руководства в собственный бизнес. В международной практике такой способ поддержки активности финансового рынка распространен крайне широко.

Например, после обвала рынка ценных бумаг в Соединенных Штатах в ноябре 1987 года ведущие корпорации провели серию бай-бэков на общую сумму в 9 млрд долларов.

После трагических событий 11 сентября 2001 года — в Америке законодательно смягчен обратный выкуп ценных бумаг для поддержки финансового состояния бирж.

В 2007 году уже Китай ввел аналогичные льготные условия для своих компаний. Была сформирована национальная комиссия, которая кардинально упростила порядок обратного выкупа ценных бумаг предприятий. Новые правила позволяли в свободном порядке регистрировать намерение байбэка и удаленно информировать о выкупе национальную комиссию.

Моментально отпала нужда в регистрации множества удостоверяющих документов у регулятора рынка. Результаты не заставили себя ждать, и уже спустя год, азиатские индикаторы демонстрировали разворотную динамику. Таким образом,  обратный выкуп акций – это отличный инструмент поддержки рынка в периоды его обвала.

Если оценивать, что значит байбэк для конкретной компании, то на первый взгляд это кажется пустой тратой времени. Бизнес просто тратит миллиарды долларов на покупку своих же акций, причем нет гарантий, что котировки будут расти в будущем.

В реальности есть масса причин тратить деньги на байбэк:

• Это может дать мгновенный эффект в виде роста котировок. Сам по себе анонс buyback – сильный бычий фактор, трейдеры и инвесторы активнее покупают такие ЦБ.
• Этот прием дает понять инвесторам, что у компании нет финансовых проблем и она может без проблем выделять деньги на обратный выкуп. А это еще один аргумент в пользу включения ценных бумаг в портфель.
• После начала реализации программы постепенно уменьшается количество бумаг, оставшихся в обращении. Если квартальные отчеты не демонстрируют сильного ухудшения финансовых показателей, то котировки растут. Спрос может оставаться прежним, но уменьшается предложение.
• Buyback может использоваться как способ повлиять на EPS (один из ключевых мультипликаторов). Чем меньше ценных бумаг, тем меньше и знаменатель дроби, а значит EPS будет расти.
• Это хороший способ избавиться от излишней ликвидности – неплохой вариант выгодно использовать «лишние» деньги.
• Также покупка акций может проводиться в качестве меры защиты от нежелательного поглощения. За счет этого компания лишает третьи лица возможности консолидировать в своих руках значимый пакет бумаг.
• Этот прием может использоваться и как метод заработка. При таком сценарии компания работает примерно так же, как и рядовой спекулянт. Если бизнес видит, что его бумаги сильно недооценены, то их можно купить дешевле и продать дороже после приближения к справедливой стоимости.

Возможны и более экзотические причины. Например, бизнес может покупать собственные акции, чтобы затем распределить их среди сотрудников – это неплохой способ повысить их эффективность. Как вариант байбэк может проводиться и для того, чтобы в будущем поглотить другую компанию (оплата проводится акциями полностью либо частично).

Дивидендный аспект

Во многих странах дивиденды облагаются большим налогом, чем доход от курсового роста стоимости акций. В конечном итоге, крупные институциональные инвесторы не заинтересованы в получении дохода через дивиденды. Агентство Moody’s, исследовавшее статистику по 3000 байбэков ценных бумаг на свободном рынке в промежутке с 1985 по 2005 год, привело доказательства, что по этой причине выкуп акций может использоваться, как легальный способ сэкономить на налогообложении.

Moody’s исследовали налоговый эффект при начислении дивидендов на торговых площадках Соединенных Штатов и пришли к следующим выводам: уплачивая крупные суммы в качестве дивидендов, компании значительно уменьшают собственную стоимость.

В Российской Федерации выкуп собственных акций производится с целью организационных реформ и уменьшения уставного капитала. Происходит он только после полноценного собрания акционеров. Законодательство РФ позволяет выкупать акции миноритариев по четко установленной эмитентом стоимости.

В России и в мире чаще всего процедуру байбэка запускают сырьевые компании, занимающиеся экспортом нефти, газа и ценных металлов. Избыток наличности подвергает такие компании чрезмерным инфляционным рискам

Как проводится байбэк и что происходит с котировками

Байбэк простыми словами – это обратный выкуп акций, но реализовываться он может несколькими способами. В зависимости от схемы реализации выделяют:

1. Обычную покупку на рынке. Если оценивать, что такое байбэк на бирже с технической точки зрения, то это то же, что и обычная покупка бумаг трейдерами, но объем на порядок выше. Даты выхода на рынок не анонсируются, компания лишь анонсирует срок действия программы байбэк, но даты и время покупки не сообщаются. Участие в торгах настолько крупного игрока гарантированно повлияет на котировки, поэтому информация об очередном раунде buyback держится в секрете.
2. Обычный тендер. Цену определяет эмитент, то есть покупатель ценных бумаг, он может покупать акции с солидной премией, это гарантирует обилие участников. Продавцы регистрируются для участия в тендере и затем продают свои ЦБ. Если предложение превышает спрос, то заявки зарегистрированных участников исполняются пропорционально. Альтернативный вариант – покупатель может увеличить объем выкупа так, чтобы купить весь предложенный объем.
3. Тендер по схеме голландского аукциона. Его особенность – ценообразование с учетом самих продавцов. Указывается некий ценовой диапазон и затем участники торгов подают заявки со своими ценами. Используется сравнительно редко, из недавних примеров – выкуп бумаг Qualcomm, был назначен диапазон $60-$67,5, и участники самостоятельно указывали цену продажи.

Возможен и гибридный вариант. Например, половина buyback реализуется за счет выкупа бумаг на бирже, а остаток – в рамках обычного тендера или голландского аукциона.

Что происходит с акциями после их обратного выкупа

Бизнес не может хранить выкупленные бумаги бесконечно долго. Фактически после покупки у компании есть 1 год, в течение которого она должна продать бумаги по цене, равной рыночной или выше. Альтернатива – погашение ЦБ, при этом происходит уменьшение уставного капитала. Бумаги, которые эмитент выкупил самостоятельно, называются казначейскими.

Если это ограничение неудобно, то реализацией выкупа занимается дочерняя структура. Бумаги приобретают статус квазиказначейских и не имеют ограничения по срокам хранения.

Но между казначейскими и квазиказначейскими бумагами есть различия. По казначейским:

• Не выплачиваются дивиденды.
• Они не участвуют в голосовании на собрании акционеров.
• Если компания обанкротится, то они не будут задействованы при разделении имущества.

У квазиказначейских ЦБ таких ограничений нет. Именно поэтому обратный выкуп акций часто организовывается через дочерние структуры, это не редкость и для российского, и для зарубежных рынков.

Инвестиции во время обратного выкупа

Чаще всего объявление о старте программы обратного выкупа – бычий фактор, но рост не гарантирован. Обычно после объявления о байбэке есть некоторая ограниченная во времени реакция, котировки могут подрасти на несколько процентов. Позже все зависит от реализации программы, если объемы увеличиваются или хотя бы соответствуют заявленным ранее, то акции могут расти в средне- долгосрочной перспективе.

Не стоит надеяться на то, что компании всегда выкупают свои бумаги на дне рынка. Примеры Boeing, General Electric, Exxon доказывают, что байбэк возможен и на максимумах. Перечисленные бренды делали покупки на максимумах, после чего начиналось постепенное снижение котировок.

Если компания объявила buyback и возникло ощущение, что сейчас – самое время для покупки ее ценных бумаг, то нужно провести хотя бы базовый анализ. Обращайте внимание на основное:

• Откуда взялись деньги на выкуп. Если перед этим выпущен большой объем облигаций, то скорее всего у компании нет свободных средств и она занимает деньги, чтобы покупать свои акции. Это плохой сигнал, возможно так бизнес собирается поддержать котировки так как знает, что основные мультипликаторы скоро покажут ухудшение положения дел. Долговая нагрузка не должна расти или хотя бы не должна расти сильно.
• Объем покупки. Влияние байбеков в рамках которых планируется выкупить 1% и 15% будет существенно различаться.
• Что планируют делать с ценными бумагами. Лучше всего, если выкупленные бумаги будут погашены, а не распределены среди сотрудников компании.
• Как реализуется программа, соблюдаются ли сроки и объемы.
• Нет ли существенных ограничений для миноритариев.

На рынке есть примеры, когда buyback акций оказывал положительное влияние в средне- и долгосрочной перспективе. Но примеры того же Боинга, General Electric показывают, что котировки в большей степени все же зависят от результатов работы бизнеса.

Это справедливо для любого рынка, те же Лента, Обувь России доказали, что выкуп ценных бумаг не гарантирует их рост, медвежий тренд переломить не удалось.

Например, российский Магнит потратил на эти цели 20+ млрд рублей, но не добился практически ничего, инвестиционная привлекательность акций не увеличилась.

Дивиденды после обратного выкупа акций

На реализацию этой программы тратятся деньги, в теории может корректироваться и дивидендная политика, но обычно этого не происходит. Нет смысла прекращать платить дивиденды, чтобы скупить собственные ценные бумаги – это лишь снизит привлекательность ЦБ. Поэтому после buyback выплаты продолжаются.

Но если предположить, что байбэк даст результат в виде роста котировок, а акции будут погашаться, то выкуп ЦБ может быть эффективнее по сравнению с обычными дивидендами. Для наглядности ниже – упрощенное сравнение дохода инвестора за счет дивидендов и роста котировок после обратного выкупа.

В таблице показан пример расчета доходности абстрактных компаний. Первая проводит агрессивный обратный выкуп, вторая – платит неплохие дивиденды размером в 9% годовых.

Результаты:

• Buyback обеспечил рост первого портфеля на 106099 рублей. Если инвестор решит вывести прибыль, то придется заплатить налог в размере 13%, итого остается 92306,13 рублей.
• В случае с дивидендами рост составил 82316 рублей, с которых также нужно выплатить налог (дивиденды поступают на счет трейдера уже очищенными), остается 71614,92 рубля.

Даже если в исходных данных сделать обратный выкуп менее агрессивным, то первый сценарий остается приоритетным с точки зрения доходности. Правда, называть байбэк лучшим вариантом по сравнению с дивидендами все же не стоит – слишком много факторов влияет на котировки акций. В определенных условиях он может обеспечить большую доходность, но дивиденды дают более стабильный доход.

Популярность обратного выкупа постоянно растет. Это долгосрочный тренд, если в конце 90-х на это тратили меньше $50 млрд в год, то спустя примерно 20 лет совокупный объем buyback в мире приближается к $250 млрд. Байбэк не гарантирует рост акций на 100%, но влияние на котировки все же есть, поэтому игнорировать его не стоит.