Дивиденды во фьючерсах на акции – Почему контракт дешевеет до выплат

Акция может почти не меняться в цене, а фьючерс на неё уже может торговаться заметно дешевле самой акции. По такой разнице легко решить, что участники ждут ухудшения дел компании. Однако причиной могут быть дивиденды, которые компания пока только обсуждает. Два актива относятся к одной компании, но дают разные права. Владелец акции может получить дивиденды, а покупатель фьючерса не получает эту выплату. Поэтому цена фьючерса может измениться задолго до самого дивидендного гэпа, даже без ухудшения работы бизнеса. Но обо всем по порядку.

Как учитываются дивиденды во фьючерсах на акции

Если фьючерс исполнится после отсечки, ожидаемые дивиденды могут сделать его дешевле акции. Чем больше денег рынок ждёт от компании, тем сильнее эта выплата тянет цену фьючерса вниз, даже если сама акция пока стоит столько же.

Фьючерс на акцию предусматривает будущую покупку и продажу акций, потому что у фьючерса есть дата завершения (экспирация), когда наступает исполнение. При поставочном фьючерсе покупатель получает акции, а продавец передаёт их, при расчётном стороны рассчитываются деньгами. Пока у вас сам фьючерс, а не акции, компания не платит вам дивиденды. До отсечки акцию ещё можно купить с правом на ближайшие дивиденды. Затем новые покупатели её уже не получат, поэтому цена часто снижается примерно на эту сумму. Такой скачок называют дивидендным гэпом.

В цене фьючерса, который исполнится после отсечки, уже сегодня учтено, что к тому времени акция будет торговаться без права на ближайшую выплату.

Возьмём акцию по 300 рублей и фьючерс, который исполнится после отсечки. Если в нашем примере разница целиком объясняется ожидаемыми дивидендами в 30 рублей на акцию, фьючерс будет стоить 270 рублей. В реальных торгах разница бывает больше или меньше суммы дивидендов, поэтому по двум ценам нельзя точно сказать, сколько компания выплатит.

Дата исполнения и пересмотр ожиданий

Посмотрите у брокера, когда исполнится фьючерс и с какого дня новые покупатели акции уже не получат ближайшие дивиденды. День перечисления денег на счёт не заменяет первую дату, поскольку выплата приходит позже, чем акцию перестают покупать с правом на неё. Если фьючерс исполнится, пока акцию ещё можно купить с правом на ближайшие дивиденды, эту выплату при расчёте цены фьючерса не вычитают. При поставочном фьючерсе полученные акции дадут это право, когда поставка и расчёты завершатся вовремя. Поэтому рядом с отсечкой проверяют точные даты поставки в спецификации, а не ориентируются только на месяц в названии.

Если фьючерс исполнится после отсечки, в его цене уже учитывают ближайшие дивиденды.

Поэтому два фьючерса одной компании с разными сроками могут по-разному реагировать на одну и ту же новость о дивидендах.

Более низкая цена дальнего фьючерса сама по себе не говорит, что участники хуже оценивают бизнес, часть разницы связана с правом на выплату.

Рынок оценивает будущие дивиденды ещё до того, как компания утвердит выплату. На сайте компании в разделе для инвесторов есть дивидендная политика и финансовые результаты, по которым можно сопоставить прибыль, поступления денег и долг. Участники учитывают не только предполагаемую сумму, но и то, насколько вероятна сама выплата. Новый отчёт или рекомендация совета директоров меняют эти ожидания, а вместе с ними и расчётную цену фьючерса.

Вернёмся к акции по 300 рублей. Допустим, до отчёта рынок ждал 20 рублей дивидендов на акцию, и фьючерс в нашем примере стоил 280 рублей. После отчёта рынок стал ждать 30 рублей, и если сама акция осталась на месте, фьючерс мог подешеветь на 10 рублей, до 270.

Но на той же новости может подорожать и сама акция. Если её цена выросла с 300 до 312 рублей, при ожидаемых дивидендах в 30 рублей фьючерс в нашем примере будет стоить около 282 рублей. Рост акции перевесил влияние дивидендов, и фьючерс оказался чуть дороже прежних 280 рублей.

Если рынок теперь ждёт меньших дивидендов, из цены акции при расчёте вычитают меньше, поэтому при той же цене акции расчётная цена фьючерса растёт. Но на той же новости может подешеветь и сама акция, поэтому стоит смотреть на обе цены. Если рынок уже ждал 30 рублей дивидендов, в день гэпа акция может подешеветь с 300 до 270 рублей, а фьючерс при отсутствии других новостей может остаться около 270. До отсечки будущая выплата уже была учтена в его цене, а после отсечки примерно на ту же сумму подешевела сама акция. Поэтому продажа фьючерса накануне гэпа сама по себе не принесёт вам эти 30 рублей.

Как читать котировки и считать результат по фьючерсу

В примере с гэпом мы сравнивали цены в пересчёте на одну акцию. Посмотрите у брокера, когда исполнится фьючерс и за сколько акций указана его цена: за одну или сразу за несколько. Допустим, один фьючерс рассчитан на 100 акций, а брокер показывает 27 000 рублей за все сто. Делим эту сумму на 100 и получаем 270 рублей за акцию. Эту цену уже можно сравнить с 300 рублями за саму акцию. Если брокер уже показывает цену за одну акцию, делить ничего не нужно.

Откройте в TradingView график акции и график фьючерса с конкретной датой исполнения, а затем сравните их цены на один и тот же момент.

• Если открыть общий график, который по очереди показывает фьючерсы с разными датами исполнения, при переходе между ними может появиться скачок. Например, июньский фьючерс стоил 270 рублей, а сентябрьский в тот же момент стоил 275, и график просто переключился с одной цены на другую.
• Если вы купили фьючерс на 100 акций и его цена снизилась с 280 до 270 рублей в пересчёте на акцию, с вашего счёта спишут 1 000 рублей, а продавцу начислят столько же до расходов. Такие начисления и списания называют вариационной маржой, и увидеть их на счёте можно ещё до исполнения фьючерса.
• Когда вы открываете сделку по фьючерсу, брокер блокирует часть денег на счёте как залог. Его называют гарантийным обеспечением, и в нашем примере это 5 000 рублей. Фьючерс подешевел примерно на 3,6%, а покупатель потерял 1 000 рублей, то есть пятую часть залога. Если цена продолжит падать, покупатель может потерять больше, чем оставил в залог.

Вечный фьючерс на акцию продлевается каждый день, а когда его цена отклоняется от цены акции, покупатель или продавец может заплатить другой стороне. Этот платёж называют фандингом, и он помогает ценам держаться ближе друг к другу.

Вечером в последний торговый день перед закрытием списка акционеров, биржа смотрит, у кого ещё открыта сделка по вечному фьючерсу. Если вы купили фьючерс и к этому времени ещё держали его, при расчёте биржа прибавит вам сумму дивидендов за каждую акцию, на которую рассчитан фьючерс. Если вы продали фьючерс и ещё не закрыли сделку, ту же сумму вычтут. Это и есть дивидендная поправка. Поэтому при подсчёте результата учитывают не только изменение котировки, но и дивидендную поправку, а также зачисления или списания фандинга. Владение таким фьючерсом по-прежнему не делает вас акционером, а для сравнения нужно использовать его собственные условия, а не расчёт квартального фьючерса.

Перед выводом о причине снижения удобно пройти короткую сверку:

1. Сравните цены акции и фьючерса на один и тот же момент, в пересчёте на одну акцию.
2. Сверьте дату исполнения фьючерса с первым днём, когда покупатели акции уже не получат ближайшие дивиденды.
3. Посмотрите, компания уже утвердила дивиденды или эту сумму пока только ждут.
4. Если фьючерс подешевел, посмотрите, что было в это время с ценой акции и ожиданиями по дивидендам.

Если акция почти не изменилась в цене, а фьючерс подешевел, возможно, рынок стал ждать более крупных дивидендов. Чтобы понять, может ли эта выплата объяснить разницу, сравните дату исполнения фьючерса с первым днём, когда новые покупатели акции уже не получат эту выплату.