Что такое деривативы – Форварды, Свопы, Опционы и Фьючерсы

Прообраз современных деривативов появился еще до нашей эры, с их помощью фиксировалась цена на разные товары. Со временем производные инструменты стали еще и отличным способом заработка за счет трейдинга, только на Московской бирже в начале 20-х годов годовой оборот на срочном рынке превысил 80 трлн рублей. Что такое деривативы, как они работают и чем отличаются друг от друга?

Что такое деривативы простыми словами

Деривативы — это финансовые инструменты, стоимость которых зависит от стоимости базового актива, такого как акции, облигации, товары или валюты. Они заключаются в контракте между двумя сторонами для купли-продажи этого актива в будущем по заранее установленной цене. Примеры деривативов включают фьючерсы, опционы и свопы.

Фьючерсы

Так называются контракты, в которых стороны договариваются о покупке/продаже некого актива в будущем по фиксированной цене. Основные особенности:

• Фьючерсы торгуются на бирже.
• В роли базового актива может быть что угодно. Это и сырьевые товары, и акции компаний, и сельскохозяйственные товары. На биржах обращаются фьючерсы на кофе, сахар, нефть, газ, акции Сбербанка, Аэрофлота, валюты, биржевые индексы.
• Их размер стандартизирован. На один и тот же актив может торговать множество фьючерсных контрактов, например, обычные, микро- и мини, отличающиеся объемом. Также на один актив могут создаваться разные фьючерсы на разных биржах.

Если речь идет о поставочном контракте, то в спецификациях предусмотрены детали процедуры поставки. Указываются и требования к характеристикам актива, например, цвет и влажность сахара, способ поставки – сушей или морем, порядок отгрузки и прочие детали.

По расчетным контрактам это не нужно, это инструмент для хеджирования и спекулятивных операций, при работе с ним просто корректируются счета покупателя и продавца.

У фьючерсов есть дата экспирации, в этот день стороны выполняют свои обязательства.

Есть так называемые Perpetual Futures, в которых даты экспирации нет. Они распространены в криптовалюте, но могут создаваться и на другие типы активов. Например, Московская биржа запустила бессрочные фьючерсы на курс иностранной валюты к рублю. «Под капотом» это может выглядеть как однодневный контракт с автопролонгацией. Это удобнее для трейдеров – не нужно перекладываться в более дальние контракты вручную.

Пример работы фьючерсного контракта:

1. Покупается 1 фьючерс на акции Аэрофлота. В нем 100 акций AFLT, за счет встроенного кредитного плеча при заключении сделки придется заплатить 2481,35 рублей. Стоимость 100 акций на момент покупки фьючерса составляет 100 х 50,31 = 5031 рубля.

2. Прогноз оправдался и стоимость акции AFLT выросла до 60 рублей. Трейдер решает продать контракт.

3. При продаже он зарабатывает 60 – 50,31 = 9,69 рублей на каждой акции. Во фьючерсе их 100, поэтому профит по сделке составит 969 рублей. На самом деле прибыль будет несколько ниже из-за комиссий, но их влияние на результат невелико.

Можно привести и пример из реальной жизни:

1. Производителю микроэлектроники нужны драгметаллы, в частности золото. Нужно создать запас, чтобы через 9 месяцев не возник дефицит и производство не остановилось.
2. Производитель не знает какой будет стоимость желтого металла через 9 месяцев и не хочет зависеть от случайности. Если стоимости драгметалла вырастет, он потеряет деньги, если упадет – будет в выигрыше. Нужно исключить этот фактор и зафиксировать цену на удобном для себя уровне.
3. Текущая цена устраивает подходит, покупается поставочный фьючерс на золото с поставкой драгметалла через 9 месяцев. Так покупатель полностью исключает вероятность неблагоприятного изменения стоимости базового актива.

Примерно тот же эффект можно было бы получить и с расчетными фьючерсами. Наш производитель микроэлектроники мог купить расчетный контракт на золото. Ближе к дате, когда понадобится реальный металл он просто продаст расчетный фьючерс и купит реальный металл.

Фьючерсы можно покупать и продавать, зарабатывая и на росте стоимости актива, и на его падении.

Для трейдинга могут использоваться и поставочные, и расчетные контракты. Но в случае с поставочными нужно не забывать ближе к экспирации «перекладываться» в контракты с более поздним сроком экспирации. Но поставочные фьючерсы чаще используются для фиксации стоимости товара на удобном для покупателя уровне.

Опционы

Более гибкий инструмент по сравнению с фьючерсами. В случае с фьючерсами, держатель контракта обязан исполнить обязательство, но при использовании опционов он может отказаться от него. Это делает опционы более гибким, но и более сложным типом деривативов. Он может использоваться при хеджировании, а в трейдинге позволяет создавать сложные синтетические конструкции с регулируемым риском.

Особенности опционов:

• Торгуются на биржах. Как и фьючерсы относятся к срочному рынку.
• В зависимости от условий исполнения делятся на разные виды. Так, европейский тип не может быть исполнен до даты экспирации, американский может исполняться досрочно, в бермудском исполнение возможно в определенные промежутки времени. Есть и другие типы контрактов с иными ограничениями по исполнению.
• В роли базового актива могут выступать и фьючерсы, и обычные активы типа нефти, валюты, драгметаллов, биржевых индексов.
• При работе с опционами возникает такое понятие как страйк. Это цена, с учетом которой будет рассчитываться результат, страйк выбирает трейдер в момент заключения сделки.

В примере ниже фигурируют опционы на акции Сбербанка. Правильнее было бы говорить опцион на фьючерс на обыкновенные акции Сбербанка, но трейдеры зачастую опускают упоминание фьючерса и ограничиваются «опцион на акции».

В примере куплен 1 Колл по цене 261,29 рубля, выбран страйк 26500, за это покупатель заплатил премию продавцу в размере 300 рублей.

Предположим, держатель Колла удерживает контракт до экспирации. В зависимости от цены фьючерса на акции Сбербанка возможно 3 сценария:

1. Опцион оказался «в деньгах», для Колла это ситуация, в которой цена базового актива строго выше страйка. Такие контракты есть смысл исполнить. В нашем примере покупатель исполняет Колл, затем исполняется соответствующий фьючерс и он получает 100 акций Сбербанка, а затем тут же продает их по рынку. Их рыночная стоимость 272 рубля за акцию, но покупатель приобретает их по 265 рублей. Его прибыль составляет 100 х (272 – 265) – 300 = 400 рублей. Трейдер заработал.
2. Цена оказалась выше страйка, но базовый актив подорожал недостаточно для того, чтобы компенсировать уже уплаченную премию. В примере цена БА составила 267 рублей, опцион нужно исполнить, чтобы снизить убыток. Результат составит 100 х (267 – 265) – 300 = 200 – 300 = -100 рублей. Трейдер получил незначительный убыток.
3. Цена ушла ниже страйка. Нет смысла исполнять опцион так как это лишь увеличит итоговый убыток. Предположим, стоимость бумаг Сбербанка снизилась до 261 рубля. Если бы трейдер исполнил Колл, то его убыток оказался бы равен 100 х (261 – 265) – 300 = -700 рублей. Говоря простыми словами, трейдер может отказаться от исполнения, тогда убыток будет ограничен уплаченной ранее премией.

В реальности трейдеры редко доводят дело до экспирации. Обычно открытые позиции просто закрываются встречными сделками.

Это лишь общее описание принципа работы опционов. Перед началом торговли изучите регламент работы конкретной биржи. Так, на Московской бирже автоматически исполняются опционы в деньгах и «на деньгах» (страйк равен цене БА в момент истечения). Торговая система позволяет трейдеру отказаться от автоисполнения опционов, при желании он может исполнить и опционы вне денег, также он может отправить заявку на досрочное исполнение контракта.

Торговля деривативами этого типа хороша тем, что позволяет получать прибыль в любых условиях. За счет сложных синтетических конструкций трейдер может заработать, например, на ожидаемом росте волатильности (покупка стрэнгла). При этом направление движения цены не имеет значения. Вы ограничены лишь собственной фантазией, комбинируя Коллы, Путы и фьючерсы можно регулировать риск и делать торговлю стабильнее.

Форварды

Форвардные контракты внешне похожи на фьючерсы. Их также можно рассматривать как договор о покупке/продаже некого актива в будущем по фиксированной цене. У них есть срок истечения, но по сравнению с фьючерсными контрактами есть существенные отличия:

• Это внебиржевой инструмент, его нельзя купить на бирже.
• Стороны договариваются напрямую друг с другом. Это исключает дополнительные комиссии, а условия формируются с учетом пожеланий покупателя/продавца.
• Форварды гибче по сравнению с фьючерсами. Обе стороны могут сформировать любые требования к товару, предусмотреть любые условия поставки.
• Ликвидность фьючерсов в разы выше. Форварды не подходят для трейдинга, это скорее инструмент, с помощью которого бизнес снижает риски, фиксирует цену на нужный товар.
• Нельзя закрыть сделку досрочно.

Как и у фьючерсов форвард может быть и поставочным, и расчетным. Во втором случае товар не поставляется, вместо этого одна из сторон выплатит другой разницу в стоимости БА в момент заключения контракта и при его истечении.

Хеджирование форвардами работает по той же схеме, что и в случае с фьючерсами. Представьте, что компании А нужна 1000 тонн какао-бобов через 9 месяцев. Чтобы не зависеть от изменения цены какао-бобов на спотовом рынке компания решает использовать форвард и зафиксировать стоимость на текущем уровне ($1000 за тонну). Через 9 месяцев:

• Если цена выросла, то компания А оказалась в выигрыше. Стоимость какао-бобов выросла до $1500 из-за неурожая и плохих погодных условий, но она покупает нужный ей объем по цене в $1000 за тонну.
• Если цена упала, например, до $700 за тонну, то компания А понесла убыток. Она вынуждена купить товар, продающийся на споте за $700/т по цене в $1000 за тонну.
• Если цена осталась на том же уровне, то обе стороны ничего не теряют и не выигрывают. При этом сценарии спот и деривативы дали один и тот же результат, товар куплен по цене $1000 за тонну.

По схожей логике можно хеджировать риск изменения процентных ставок, валютных курсов.

Свопы

Еще один внебиржевой инструмент, предполагающий обмен между сторонами некими активами. Причем активы могут быть любыми – акции, валюты, платежи. Свопы используются для хеджирования, также могут применяться для обхода неких ограничений, например, невозможности напрямую вложиться в бумаги компании на иностранном рынке. Также свопы полезны для снижения расходов при привлечении заемного капитала – для иностранного бизнеса ставки у кредиторов могут быть выше, чем для местных компаний.

Свопы могут использоваться и для спекулятивных операций, но это происходит на уровне отдельных компаний. Обычные трейдеры не работают со свопами, это слишком специфический тип деривативов.

Примеры свопов и краткое описание принципа их работы:

• Покупка акций. Может использоваться для обхода ограничения на прямую покупку ценных бумаг на иностранном рынке. Зарубежная компания использует своп, инвестбанк за нее покупает эти акции, а инвестор регулярно выплачивает инвестбанку определенную сумму. Эта выплата зависит от договоренности между компаниями.
• Процентный своп. Стороны обмениваются процентными платежами по телу долга, используется для снижения рисков. Простейший пример – компания А имеет 5-летний кредит на $1 млн со ставкой LIBOR + 1,5%, руководство хочет купировать риск резкого роста LIBOR. Оно находит компанию В, готовую финансировать выплаты А по кредиту по ставке LIBOR + 1,5%, А будет перечислять компании В выплаты под фиксированные 6% годовых.

Обычно в процентном свопе используется LIBOR. Это лондонская межбанковская ставка, использующаяся на рынках большинства стран для оценки стоимости кредитов и других долговых инструментов.

В этом примере компания А просчиталась. Ставка LIBOR росла недостаточно быстро, поэтому своп принес убыток. Вторая компания выиграла за счет свопа несмотря на то, что она финансировала платежи компании А (LIBOR + 1,5%).

• Валютные свопы. Стороны обмениваются кредитами и процентами по ним в разных валютах. Это имеет смысл в ситуациях, когда зарубежным компаниям выдают кредиты под более высокий процент по сравнению с условиями для местного бизнеса.
• CDS – кредитные дефолтные свопы, страховка от дефолта эмитента какого-либо долгового инструмента. Продавец свопа гарантирует, что выполнит обязательства эмитента в случае его банкротства. Взамен он получает премию – ее выплачивают покупатели свопа. CDS используется и как страховка, и как индикатор вероятности дефолта. Резкий рост спроса на CDS указывает на рост вероятности дефолта.
• Товарные свопы. Используются для снижения риска изменения стоимости товара. Простейший пример – мукомольное предприятие заключает контракт на 1000 тонн пшеницы, фиксируя цену на отметке $150 за тонну. Если к определенной дате стоимость вырастет, например, до $170, то контрагент выплатит мукомольному предприятию $20000, если подешевеет до $140, то уже мукомольное предприятие выплатит контрагенту $10000.

Помимо обычных свопов выделяют подвид этого типа деривативов – свопционы. Их можно рассматривать, как сочетание обычного опциона и свопа или своп на опцион. Так называют опцион на обычный своп, его можно реализовать или отказаться от исполнения, как и в случае с обычным опционом.

Например, покупатель свопциона Call на процентную ставку при реализации опциона будет получать выплаты по плавающей ставке, а платить по фиксированной.

Деривативы – это то, что существенно расширяет возможности и бизнеса, и рядовых трейдеров. Спотовый рынок недостаточно гибок, покупка/продажа по текущей цене не всегда удобна и не позволяет контролировать риски в будущем. Деривативы решают эту проблему, бизнес использует их для снижения рисков, а трейдеры зарабатывают на них.