Как определить справедливую стоимость акции

Чтобы определить справедливую стоимость акции, нужно оценить, какую прибыль приносит бизнес и сколько разумно заплатить за долю в нём. Цифры для расчёта берутся из отчётности, а понять, много это или мало, помогает сравнение с похожими компаниями и с тем, как рынок оценивал эту же компанию раньше. Если акция за год сильно упала или торгуется у своего минимума, это ещё не значит, что она дешёвая.

У производителя удобрений, торговой сети и IT-компании считать придётся по-разному. Прибыль «ФосАгро» зависит от цен на удобрения и курса рубля. У X5 многое решают расходы на магазины и долги. А у «Яндекса» главное понять, как быстро растёт бизнес и из чего на самом деле складывается его прибыль.

Как рассчитать справедливую стоимость акции

Сначала решите, от какого показателя будете отталкиваться. Прибыльный завод удобно оценивать по годовой прибыли. Биржу или банк стоит дополнительно проверить по собственному капиталу. Торговую сеть лучше сравнивать с конкурентами по стоимости всего бизнеса вместе с долгами. Принцип везде один, а вот коэффициенты у каждой отрасли свои.

Откройте на сайте выбранной компании раздел для инвесторов и скачайте годовую отчётность по МСФО. В ней собраны цифры сразу по всей группе вместе с дочерними компаниями. Число акций ищите в разделе об акционерном капитале или в примечании «Прибыль на акцию». Если прибыль в отчёте указана в миллионах рублей, число акций тоже переведите в миллионы, иначе результат получится в миллион раз меньше. Чтобы быстро найти нужную строку и не перепутать периоды, полезно знать, как читать финансовую отчетность компаний.

Для сравнения компаний инвесторы пользуются мультипликаторами, то есть простыми коэффициентами. Например, P/E показывает, сколько годовых прибылей стоит компания. При P/E 7 инвесторы платят семь рублей за каждый рубль её годовой прибыли. Чтобы оценить акцию, достаточно умножить прибыль на одну акцию на подходящий P/E.

Главное здесь выбрать P/E, которому можно доверять. Подсказку дают прошлые оценки самой компании или цифры близких конкурентов. Исторические значения есть в карточке эмитента на сайте брокера, обычно во вкладке с финансовыми показателями. Выпишите значения за несколько лет, расставьте их по возрастанию и возьмите то, что оказалось посередине. Это медиана, и для первой прикидки она лучше среднего, случайные всплески на неё почти не влияют. А потом подумайте, живёт ли компания в тех же условиях, что и в годы, когда рынок так её оценивал.

Производитель удобрений «ФосАгро» (PHOR)

У «ФосАгро» можно начать с оценки по прибыли. В карточке PHOR на сайте Московской биржи, в разделе финансовых показателей, указана прибыль акционеров 114 205 млн рублей. У компании 129,5 млн обыкновенных акций. Делим прибыль на их число и получаем примерно 882 рубля на акцию.

Теперь подберём P/E. В карточке PHOR на сайте «Финама», во вкладке «Фундаментальные показатели», значения P/E за 5 лет составляют 5,85, 4,48, 9,92, 9,85 и 7,19. Если расставить их по возрастанию, посередине окажется 7,19. Посчитаем, сколько стоила бы акция, если компания заработает столько же, сколько за последний год, а рынок оценит её как обычно.

882 рубля прибыли на акцию × P/E 7,19 ≈ 6 340 рублей за акцию.

Останавливаться на этой цифре рано. В годовом отчёте откройте обзор финансовых результатов и посмотрите, за счёт чего изменилась прибыль. Если компания стала больше производить и меньше тратить, такой результат может держаться годами. А удачные цены на удобрения или выгодный курс рубля уходят так же быстро, как пришли.

Полезно проверить и менее удачный вариант. Если прибыль окажется на 20% ниже, при том же P/E оценка опустится примерно до 5 070 рублей. Это не прогноз для «ФосАгро», а простая проверка на прочность. Она показывает, останется ли покупка выгодной, если следующий год выдастся хуже прошлого.

Этот подход можно использовать и для других прибыльных производителей.

Для нефтяной компании вместо цен на удобрения понадобятся цены на нефть, условия её продажи и налоги, для металлургической компании важны цены на металл и себестоимость. А вот P/E «ФосАгро» к ним не подойдёт. Нефтяников сравнивают с нефтяниками, а металлургов с металлургами.

Финансовая компания Московская биржа (MOEX)

Речь об акциях самой биржи, компании, которая организует торги. Для неё пригодится ещё один мультипликатор, P/B. Он сравнивает цену компании с её собственным капиталом, то есть с тем, что останется, если из всего имущества вычесть долги. При P/B 1 компания стоит ровно столько, сколько её капитал по отчётности. При P/B 1,5 инвесторы готовы заплатить в полтора раза больше.

По отчётности Московской биржи капитал, который приходится на её акционеров, составляет 269,061 млрд рублей. Акций у биржи 2,2764 млрд, значит, на одну акцию приходится примерно 118,20 рубля капитала. Медиана P/B за последние два года равна 1,69, возьмём её для расчёта.

269,061 млрд рублей ÷ 2,2764 млрд акций × P/B 1,69 ≈ 200 рублей за акцию.

Платить больше капитала имеет смысл, только если компания умеет на нём хорошо зарабатывать. Так что дальше смотрим на прибыль. У Московской биржи прибыль на акцию снизилась до 26,15 рубля с 35,03 рубля годом ранее. Прежде чем доверять прежнему P/B, выясните в годовом отчёте, почему так вышло и будут ли расти доходы от комиссий за сделки и от процентов, которые биржа получает на деньги клиентов.

Банк тоже можно оценивать по капиталу, но сравнивать его стоит только с другими банками.

В годовом отчёте банка посмотрите, сколько он зарабатывает на своём капитале и насколько исправно заёмщики возвращают кредиты. Если доходность у него ниже, чем у конкурентов, или впереди крупные невозвраты, низкий P/B вполне заслужен.

Розничная торговля на примере X5

X5 управляет «Пятёрочкой», «Перекрёстком» и «Чижиком». Торговые сети обычно сравнивают по EV/EBITDA. EV означает стоимость всего бизнеса вместе с долгами, а EBITDA показывает, сколько компания зарабатывает до выплаты процентов, налога на прибыль и списания износа магазинов и оборудования. Разобравшись, что такое EBITDA, проще понять, почему её нельзя целиком считать деньгами акционеров.

В финансовых результатах X5 EBITDA до применения МСФО 16 составляет 273,109 млрд рублей, а чистый долг, посчитанный так же, 228,508 млрд рублей. Всего компания выпустила 271,573 млн акций. Эти данные есть в годовом пресс-релизе и разделе «Акции» на сайте компании.

У торговых сетей многое зависит от того, как посчитана аренда. По стандарту МСФО 16 будущие платежи за аренду магазинов записывают в долг. X5 показывает цифры в двух вариантах, со стандартом и без него. Мы берём вариант без МСФО 16, в нём плата за аренду уже вычтена из EBITDA как обычный расход. Значит, долг и коэффициенты конкурентов тоже нужны без учёта стандарта. Если смешать два варианта, ошибка составит сотни рублей на акцию.

В отраслевом сравнении «Цифра брокер» прогнозный EV/EBITDA у «Ленты» (LENT) составлял 2,7, а у «Магнита» (MGNT) 3,9. Возьмём эти цифры как ориентир и посмотрим, какую цену они дают для X5. Для начала используем середину между ними, 3,3.

(273,109 млрд рублей × 3,3 − 228,508 млрд рублей) ÷ 271,573 млн акций ≈ 2 480 рублей за акцию.

То есть мы оценили весь бизнес, вычли из него долг, а остаток разделили на число акций. При коэффициенте 2,7 получится около 1 870 рублей, при 3,9 около 3 080 рублей.

• Это ещё не справедливая цена X5, а только границы, внутри которых её стоит искать.

Чтобы выбрать точку внутри этих границ, сравните свежие пресс-релизы X5, «Магнита» и «Ленты» в разделах для инвесторов на их сайтах. Смотрите, как растут продажи в магазинах, открытых больше года, какая доля выручки остаётся в EBITDA и много ли у компании долгов. Если X5 растёт быстрее конкурентов и не теряет в прибыльности, оценку можно брать ближе к верхней границе. Если расходы обгоняют выручку, лучше держаться нижней. И перед покупкой обновите сами коэффициенты «Ленты» и «Магнита», они меняются вместе с рынком.

«Яндекс» (YDEX)

Цена быстрорастущей технологической компании во многом держится на ожиданиях будущей прибыли. Но сначала разберитесь, что именно компания называет прибылью. В результатах «Яндекса» чистая прибыль составляет 79,6 млрд рублей, а скорректированная чистая прибыль равна 141,4 млрд рублей. Разница почти вдвое, и оценка акции сильно зависит от того, какую цифру вы возьмёте.

Откройте в годовом пресс-релизе сверку скорректированной чистой прибыли. Она показывает, какие расходы и доходы компания исключила из обычного результата. У «Яндекса» среди корректировок есть вознаграждение сотрудникам акциями и курсовые разницы. Акциями сотрудникам платят каждый год, и для акционеров это вполне реальные расходы. Не берите скорректированную прибыль только из-за того, что с ней оценка выглядит красивее.

Для расчёта по скорректированной прибыли разделим 141,4 млрд рублей на средневзвешенное число акций за год, около 379,5 млн. Получится примерно 372,60 рубля на акцию. Допустим, в следующем году прибыль и число акций останутся такими же. Это осторожный вариант без роста, и по новым отчётам будет видно, насколько он совпал с жизнью.

Коэффициент тоже возьмём из реальной оценки рынка. Инвесторы оценивали «Яндекс» примерно в 15,4 его ожидаемой годовой прибыли. Подставим это значение в расчёт.

372,60 рубля ожидаемой скорректированной прибыли на акцию × P/E 15,4 ≈ 5 740 рублей за акцию.

Эта цена верна, только если прибыль и коэффициент останутся прежними. Чтобы получить собственную оценку, проверьте оба допущения. В свежем пресс-релизе компании посмотрите, растёт ли прибыль основных направлений, сколько денег уходит на развитие и не стало ли больше акций. Затем сравните прогнозные P/E с компаниями, у которых похожи темпы роста и состав прибыли. Для всей IT-отрасли 15,4 не норма, у каждой компании свой уровень.

Как использовать полученную оценку

Когда расчёт готов, найдите акцию в приложении брокера по тикеру и сравните её цену со своей оценкой. Держите в голове обе цифры, основную и ту, что получилась для слабого года. Для «ФосАгро» это около 6 340 и 5 070 рублей. Если акция дешевле только первой цифры, покупка становится ставкой на то, что цены на удобрения и курс рубля останутся удачными.

Для каждой компании запишите, на чём держится ваша оценка. У производителя всё решает устойчивость прибыли, у банка доходность капитала, у торговой сети рентабельность продаж и долг, у IT-компании рост прибыли с учётом расходов на развитие. Когда выйдет новый отчёт, сразу будет видно, что изменилось и пора ли пересчитать цену.

Разница между котировкой и расчётной стоимостью помогает понять, как искать недооцененные акции. Но покупать стоит, только когда понимаете, откуда эта разница взялась. Возможно, рынок уже видит падение прибыли, которое вы упустили, и тогда расчёт нужно поправить. А если вы уверены, что бизнес заработает стабильнее, чем ждёт рынок, у вашей оценки есть крепкая опора.