Эти три показателя расскажут о компании больше всего

Дивидендная политика ФосАгро устроена так, что при отношении чистого долга к EBITDA выше 1,5 компания направляет на выплаты менее половины свободного денежного потока. При этом дивидендная политика также предусматривает выплату не менее 50% скорректированной чистой прибыли за год. По последнему годовому отчёту коэффициент долговой нагрузки составил около 1,8 при чистом долге 320,5 млрд рублей, а сам свободный поток за год получился 21,4 млрд. Половина от него это примерно 83 рубля на акцию, тогда как половина чистой прибыли в 114,2 млрд рублей дала бы порядка 440 рублей.

Разница в пять раз выросла из одной строки отчёта, которую видно за минуту. Так работает каждый из трёх показателей ниже, потому что они описывают не компанию вообще, а сумму, которая дойдёт до вас.

Какие показатели смотреть перед покупкой акций

Смотрите чистый долг к EBITDA, свободный денежный поток и рентабельность по EBITDA, именно в таком порядке.

1. Первое число отвечает на вопрос, останется ли что-нибудь акционеру после банков;
2. Второе показывает, есть ли живые деньги на выплату, третье говорит, сколько компания зарабатывает с каждого рубля выручки и не сжимается ли этот заработок год от года.

Мультипликаторы вроде P/E в тройку не входят намеренно. Они сравнивают цену бумаги с прибылью и отвечают на вопрос про дороговизну, а не про устойчивость бизнеса, поэтому дешёвая по P/E компания, у которой чистый долг в шесть раз больше годовой EBITDA, почти всегда дешёвая именно из-за долга.

На российском рынке порядок особенно важен, потому что при дорогих кредитах долговая нагрузка съедает прибыль быстрее, чем компания успевает нарастить выручку.

Чистый долг к EBITDA

Чистый долг это все кредиты и облигации компании минус её собственные деньги и депозиты, а EBITDA это заработок до вычета процентов, налогов и амортизации. Отношение одного к другому показывает, во сколько раз чистый долг превышает годовую EBITDA. Значение до 1,5 обычно считают спокойным, от 2 до 3 рабочим, а выше 4 означает, что заметная часть заработанного уходит банкам, а акционеру достаётся остаток.

Практическая ценность в том, что российские компании сами вписывают этот порог в дивидендные правила, и одна цифра превращается в прогноз выплаты. У ФосАгро при значении ниже 1,0 на дивиденды идёт не меньше 75% свободного денежного потока, в диапазоне от 1,0 до 1,5 уже от 50 до 75%, а выше 1,5 не больше половины. У Северстали граница проходит по 1,0 и отделяет 100% свободного потока от 50%. Открыв страницу дивидендной политики на сайте компании и сравнив её с одной строкой отчёта, вы заранее знаете границы будущей выплаты.

Обратный полюс полезно знать в лицо. У Интер РАО чистый долг отрицательный, около минус 450 млрд рублей, потому что денег и депозитов у компании больше, чем кредитов, и отношение к EBITDA получается примерно минус 2,5. Проценты по этой подушке дали такой вклад, что годовая чистая прибыль, 133,8 млрд рублей, оказалась выше операционной, которая составила 106,8 млрд. Дорогие кредиты такой компании не страшны, зато её прибыль заметно зависит от того, сколько банки платят по депозитам, и по одному этому показателю подобный риск не читается.

Бывает и так, что показатель просто перестаёт работать. У Сегежи чистый долг снизился со 148 до 67 млрд рублей после допэмиссии, при которой число акций выросло с 15,7 млрд до 78,45 млрд штук, но годовая скорректированная OIBDA (операционная прибыль до амортизации) составила всего 14 млн рублей. Делить 67 млрд на 14 млн бессмысленно, потому что знаменатель почти обнулился, и вывод здесь делается не из отношения, а из самого факта, что операционный заработок почти исчез.

К банкам этот показатель не применяют вообще, потому что кредиты для них не долг, а актив.

Вместо него смотрят достаточность капитала – Н20.0 (это норматив достаточности собственных средств. Проще говоря, он показывает, достаточно ли у банка собственного капитала, чтобы покрывать принятые ею риски), и у Сбербанка норматив Н20.0 равен 13,7% при регуляторном минимуме 11,5%, то есть запас есть и на кредитование, и на дивиденды. Собственная политика банка ставит планку ещё выше, он обещает отдавать акционерам половину прибыли по МСФО, пока Н20.0 держится не ниже 13,3%, и одна эта строка сразу превращает норматив в прогноз выплаты. Чистый долг и EBITDA лежат в разных частях отчётности, поэтому разбор финансовой отчётности компании проще начать с пресс-релиза, где обе строки уже сведены вместе.

Свободный денежный поток

Нагляднее всех это показал Лукойл. Годовой результат по МСФО у компании отрицательный, чистый убыток 1,064 трлн рублей, потому что зарубежные активы были списаны на 1,667 трлн. При этом свободный денежный поток составил 640 млрд рублей, и дивиденд в 675 рублей на акцию был выплачен без всякого напряжения. Возможным это стало потому, что политика компании привязывает выплату к скорректированному свободному денежному потоку, а не к прибыли, и бумажное списание в неё просто не попадает. Убыток здесь бумажный, а деньги настоящие.

Северсталь показывает ту же зависимость с другой стороны. Годовая прибыль там 31,9 млрд рублей, а выплаты приостановлены, потому что политика привязана к свободному денежному потоку, и делить оказалось нечего. У ФосАгро расхождение мягче, прибыль 114,2 млрд рублей против свободного потока 21,4 млрд, потому что деньги ушли в запасы, в оборотный капитал и в стройку.

У Интер РАО он ушёл в минус примерно на 37 млрд рублей, но капитальные вложения там выросли в 1,65 раза, до 189,9 млрд рублей, и при подушке около 450 млрд это стройка новых мощностей, а не нехватка денег. Разницу между таким минусом и минусом из-за операционных убытков видно только тогда, когда рядом стоит долговая нагрузка. Различить их несложно, отрицательный поток при отрицательном чистом долге это инвестиции, если операционный поток положительный, а отрицательный поток при чистом долге, превышающем годовую EBITDA более чем втрое, это уже вопрос, чем компания будет платить по кредитам в следующем году.

Отдельная ситуация возникает, когда выплата больше и прибыли, и потока. МТС при годовой прибыли 35,3 млрд рублей направляет на дивиденды почти 70 млрд, потому что политика предусматривает не менее 35 рублей на акцию. Смотреть здесь стоит не на дивидендную доходность, а на стоимость обслуживания кредитов, и это же одна из причин, почему не все компании выплачивают дивиденды.

Рентабельность по EBITDA

Третье число это доля операционного заработка в выручке, то есть сколько копеек остаётся у компании с каждого рубля продаж до процентов, налогов и амортизации. Оно отвечает на вопрос о качестве бизнеса и о том, есть ли у него запас прочности, когда цены на продукцию падают.

Разброс по российскому рынку огромный. У ФосАгро маржа по скорректированной EBITDA составляет 34,8% при выручке 573,6 млрд рублей и скорректированной EBITDA 199,4 млрд. У МТС похожая цифра, 34,7%, потому что при выручке 807,2 млрд OIBDA равна 279,7 млрд. У Интер РАО всего 10,3%, поскольку EBITDA 181,5 млрд приходится на выручку 1760,6 млрд, и это нормально для энергетики с регулируемыми тарифами. У Северстали маржа опустилась до 19% против 29% годом ранее.

Сравнивать эту цифру нужно с самой компанией в прошлом году и с прямым конкурентом, а не с абстрактной нормой.

У НЛМК EBITDA за тот же период составила 140,5 млрд рублей против 137,6 млрд у Северстали. Рентабельность НЛМК снизилась с 26,2 до 16,9%, у Северстали с 29 до 19%. Проверка занимает пару минут, откройте пресс-релизы обеих компаний в разделе для инвесторов и сравните одну строку.

У банков маржи по EBITDA не существует, и её место занимает рентабельность собственного капитала. У Сбербанка ROE держится на 22,7% против 23,4% годом ранее при годовой прибыли 1,705 трлн рублей, а сам банк ориентируется на уровень около 22% и дальше. Прибыль на акцию при этом составляет примерно 75,3 рубля, из которых 37,64 рубля ушли на дивиденды, то есть ровно половина.

Где взять эти три числа и когда они обманывают

Все они лежат в открытом доступе, и на одну компанию действительно уходит около четверти часа.

1. Сайт компании, раздел «Инвесторам и акционерам», подраздел с отчётностью по МСФО. В пресс-релизе к отчёту чистый долг, EBITDA или OIBDA и свободный денежный поток обычно вынесены на первую страницу.
2. Там же страница «Дивидендная политика». Ищите пороги по долговой нагрузке и базу выплаты, то есть прибыль это или свободный денежный поток.
3. Центр раскрытия корпоративной информации e-disclosure.ru. Решения совета директоров о рекомендованном дивиденде появляются там раньше, чем новости о них.
4. Сайт Московской биржи moex.com, карточка ценной бумаги. Оттуда берут число акций в выпуске, чтобы пересчитать любую сумму из отчёта на одну акцию.

Пересчёт на акцию это тот шаг, который пропускают чаще всего. Выплата в 70 млрд рублей звучит внушительно ровно до момента, пока её не поделили на 1,998 млрд бумаг.

Когда времени совсем мало, можно быстро оценить акции по показателям и мультипликаторам прямо в карточке эмитента, а к отчёту вернуться уже перед крупной покупкой.

• Долг иногда снижается не потому, что компания погасила кредиты, а из-за курсовых разниц по валютной части займов, и по той же причине прибыль ФосАгро выросла на 35% заметно бодрее, чем скорректированная EBITDA, которая прибавила 16,9%.

Обесценение активов работает в обратную сторону и способно превратить прибыльный год в убыточный на бумаге, как это произошло у Лукойла со списанием на 1,667 трлн рублей. Молодой бизнес без прибыли по EBITDA выглядит слабо только в тот период, когда строит то, что начнёт зарабатывать позже. А низкая оценка при высоком долге почти всегда объясняется долгом, и это классическая ситуация, когда дешевый актив оказывается дорогим.

По итогу эти три числа отсекают большинство неудачных покупок ещё до того, как вы откроете график, и на это уходит четверть часа против нескольких лет ожидания результата.