Ср, 18 мая, 2022

Как РА влияют на рынок

Как работают Рейтинговые агентства – Примеры и Рейтинги

Что такое рейтинговое агентство

«В мире есть две супердержавы: Соединенные Штаты Америки и рейтинговое агентство Moody’s. Соединенные Штаты могут уничтожить вас, сбросив бомбы, а Moody’s – понизив рейтинг ваших облигаций. И поверьте мне, иногда непонятно, кто сильнее». Фридман Т.Л., телеканал PBS, «Час новостей» 13 февраля 1996.


Рейтинги стали привычным и незаменимым инструментом. Инвесторы обычно ищут компромисс между риском и доходностью своих инвестиций. Поэтому они требуют более высокую процентную ставку для облигаций с низким кредитным рейтингом. В результате рейтинг рейтинговых агентств играет важную роль в определении процентных ставок по долговым ценным бумагам.

Что такое рейтинговое агентство (простыми словами)

Рейтинговое агентство (РА) – это компания, которая оценивает способность предприятий, госучреждений и даже стран выплачивать основную сумму и проценты по долгам. Рейтинговые агентства похожи на кредитные бюро. Только последние оценивают кредитоспособность человека, а РА – вероятность дефолта компании или ценной бумаги.

Международные рейтинговые агентства присваивают рейтинги отдельным государствам, компаниям и определенным классам ценных бумаг. Например, привилегированным акциям и корпоративным облигациям. Суверенные заёмщики (правительства, муниципалитеты и пр.) – крупнейшие участники рынков. Их кредитные рейтинги помогают странам привлечь финансирование от внутренних и международных инвесторов, в том числе от Международного валютного фонда.

В России оценкой компаний, госструктур и банков с 2000 года занимается Национальное рейтинговое агентство (НРА).

Рейтинг – это независимое мнение о кредитном качестве эмитента, иначе говоря – оценка вероятности его дефолта. Рейтинги нельзя считать ни маркетинговым инструментом, ни инструментом консультирования, ни рекомендацией покупки или продажи ценных бумаг. Ключевое слово здесь – вероятность, рейтинг не гарантирует исполнение или неисполнение обязательства в срок.

То есть рейтинговое агентство простыми словами – это организация, которая оценивает риск потенциального должника, прогнозируя его способность выплатить долг.

Как работают РА

Стандартной шкалы оценок нет, но чаще всего рейтинги выставляются с использованием буквенных кодов. Краткосрочный кредитный рейтинг показывает вероятность дефолта в течение года, долгосрочный рассчитан на 3-10 лет. Хотя оценки разных агентств не полностью совпадают, можно легко проследить соотношение шкал рейтинговых агентств. Наивысший рейтинг – AAA (или Aaa для Moody’s), самый низкий – C или D. Считается, что ценные бумаги с рейтингами AAA и AA имеют риск дефолта менее 1%, и вероятность дефолта увеличивается с каждым последующим рейтингом.

Шкала рейтингов рейтинговых агентств делится на две части:

  1. Инвестиционная категория (стабильные, успешные эмитенты или ценные бумаги);
  2. Спекулятивная (более рискованная группа), эти рейтинги иногда называют «мусорными». Это оценки ниже BBB- (Baa3 для Moody’s).

Мусорные бумаги можно разделить на две категории: «падшие ангелы» и «восходящие звезды» в зависимости от истории рейтинга и прогнозов агентства.

Уровни рейтинговых агентств определяются в иностранной (foreign) и местной национальной (local) валюте.

У одного эмитента они могут различаться (например, если запасов валюты недостаточно для выплат по валютному займу).

Помимо буквенной оценки, кредитный рейтинг может также состоять из «прогноза», который описывает, как конкретный рейтинг может измениться в будущем. Например, кредитный рейтинг с негативным прогнозом может указывать на будущее понижение.

Оценки с комментариями, прогнозами и пометками выкладываются на сайты рейтинговых агентств. Чаще всего они бесплатны для частных инвесторов, нужно только зарегистрироваться.

Теневой рейтинг  –  неофициальная оценка инструмента или компании, без публикации. Такой рейтинг может быть полезен, например, когда компания планирует выпустить облигации и хочет понять, на какую процентную ставку она может рассчитывать.

Рейтинговое агентство определяет рейтинг не сразу. Процесс состоит из нескольких этапов:

  • После подписания договора с эмитентом, кредитные рейтинговые агентства назначают группу аналитиков для сбора информации о компании из источников, которые они считают надежными.
  • Проводятся личные встречи с руководством и казначейством эмитента, выезды на места, телеконференции. Аналитики могут учитывать макроэкономические факторы, данные, предоставленные банком или правительством, и любую доступную информацию.
  • Как только аналитики соберут достаточно данных для рекомендации, собирается предварительный комитет. Этот этап служит для понимания, должен ли продолжаться процесс рейтинга. Если информации недостаточно, процесс может быть приостановлен, рейтинг не присваивается.
  • Если принято решение о продолжении процесса, рекомендованный рейтинг выносят на рассмотрение комитета. Комитет рассматривает результаты обзора, выводы аналитиков и путём голосования определяет, верна ли рекомендация. Члены комитета выбираются на основе опыта и стажа. На голосовании участники либо согласятся с рейтингом, либо назначат другой кредитный рейтинг на основе решения большинства.
  • Затем рейтинг согласуется с заказчиком и публикуется.

Кредитные рейтинги пересматриваются не реже одного раза в двенадцать месяцев, а суверенные рейтинги – не реже одного раза в шесть месяцев. Если компания выпускает новый продукт или выделяет часть своего бизнеса, данные рейтинговых агентств дополняются и обновляются. Агентства оценивают новую информацию и ее влияние на компанию и либо подтверждают существующий рейтинг, либо внепланово изменяют его.

Рейтинговые агентства банков и регулирующие органы оценивают состояние и стабильность финансовых учреждений. Руководству банка и его совету директоров рейтинги помогают вовремя обратить внимание на возможные проблемы. Госорганы для оценки банков, в основном, используют систему CAMELS, которая состоит из компонентов:

  • Достаточность капитала (Capital Adequacy, C) для защиты интересов вкладчиков и поддержания платежеспособности.
  • Качество активов (Asset Quality, A) – влияние проблемных кредитов на общее финансовое состояние банка. Проверка, достаточно ли диверсифицирован портфель банка.
  • Менеджмент (Management, M) – оценка эффективности деятельности, методов управления и контроля.
  • Доходы (Earnings, E) – достаточность доходов банка для перспективного развития и роста. Прибыль складывается из разницы между ставкой по депозитам и ставкой по выданным кредитам.
  • Ликвидность (Liquidity, L) – способность банка своевременно и полностью выполнить свои обязательства.
  • Чувствительность к рыночному риску (Sensitivity to Risk, S) – реакция банка на изменение ситуации на рынке.

Наилучший возможный рейтинг банка по системе CAMELS – 1, худший – 5.

Для потребителей важно знать рейтинг страховых компаний. Рейтинговое агентство A.M. Best специализируется исключительно на страховой отрасли. Оно оценивает способность страховой компании оплачивать претензии и выполнять свои финансовые обязательства.

Закон США о реформе кредитных рейтинговых агентств 2006 года позволяет Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) регулировать внутренние процессы, ведение документации и определенные методы ведения бизнеса рейтинговых агентств. Закон Додда-Франка о реформе Уолл-стрит и защите прав потребителей от 2010 года еще больше расширил полномочия SEC, включая требование раскрытия методологий кредитных рейтингов. Теперь в США рейтинговые агентства несут ответственность за убытки в результате неточных или ложных оценок.

Работа рейтинговых агентств полезна инвесторам, банкам и регуляторам.

Инвестор может быстро оценить и сравнить инструменты, сделать выбор на основе отношения к риску и ожидаемой доходности. Рейтинги учитывают много факторов, всегда актуальны, и их легко понять: агентства используют похожие системы оценивания.

Для эмитентов иметь рейтинг от крупных агентств очень престижно. Если рейтинг высокий, компания может занимать деньги по более выгодным ставкам и быстрее развивать свой бизнес. В предприятие с высоким кредитным рейтингом инвесторы будут вкладывать деньги, даже если раньше о нём не слышали. Так компания получает вознаграждение за ответственное управление своими финансами.

Кредитные рейтинги рейтинговых агентств позволяют регулирующим органам принять своевременные меры в отношении нарушающих компаний. Кроме того рейтинговые агентства добавляют справедливости на рынок, так как они используют для оценивания информацию недоступную обычным инвесторам. Поэтому процесс инвестирования становится более прозрачным.

Проблемы

На протяжении всей истории существования у международных рейтинговых агентств было немало проблем. Они оказывались в центре основных финансовых кризисов, начиная с обвала финансовых рынков Нью-Йорка в середине 1970-х годов, азиатского финансового кризиса 1997–1998 годов, скандала с Enron в 2001 году и заканчивая мировым финансовым кризисом 2008 года.

Вот несколько несовершенств в индустрии рейтинговых агентств:

  • Эмитенты сами платят рейтинговым агентствам за оценки (за исключением Egan-Jones, эта копания берёт плату за свои отчеты и рейтинги с пользователей). Возникает конфликт интересов, который проявляется через аналитиков. Один из выходов – привлекать к уголовной ответственности нарушителей.
  • Почти всегда кредитные рейтинги компаний догоняют реальность, а не предсказывают: они основаны на прошлых результатах деятельности.
  • После мирового финансового кризиса 2008 года «большая тройка» агентств подверглась резкой критике за присвоение благоприятных рейтингов неплатежеспособным организациям, таким как Lehman Brothers.
  • Не существует стандартных формул для определения кредитного рейтинга. Вместо этого рейтинговые агентства используют разные методологии, которые в значительной степени полагаются на суждения.
  • Отсутствие конкуренции в индустрии кредитных рейтингов. Свободный рынок мог бы обеспечить более высокое качество и низкую цену рейтингов.
  • Недостаточно четкое разграничение рейтингов структурированных продуктов и традиционных облигаций. Структурированные инструменты намного более рискованные. Чтобы избежать путаницы, можно было бы использовать разные рейтинговые символы.

Как рейтинги могут повлиять на стоимость акций

Как работают рейтинговые агентства

Изменения кредитного рейтинга заметно влияют на фондовый рынок. Яркий пример – реакция рынка на понижение кредитного рейтинга США агентством Standard & Poor’s 5 августа 2011 года. Мировые фондовые рынки на несколько недель упали.

Опасная ситуация наступает, когда агентства понижают рейтинг национального долга с инвестиционного уровня до мусорного. Например, снижение S&P госдолга Греции до мусорного в 2010 году усугубило европейский кризис.

Портфели институциональных инвесторов (пенсионных фондов, например) могут быть ограничены акциями компаний, рейтинг которых находится в инвестиционной категории. Если рейтинг будет понижен всего на одну ступень с «BBB» до «BB» (в категорию мусорного), фонд не сможет больше держать эту бумагу. Последствия могут быть серьезными для компании: крупные продажи институциональных инвесторов запустят процесс снижения цены на акцию; к тому же пониженный статус усложняет поиск кредитных денег.

Объявления об изменении рейтинга обычно происходит в рабочие часы.

Статистика выявила несколько закономерностей:

  • Реакция котировок акций на объявления S&P и Moody’s сильнее, чем на Fitch;
  • Понижение рейтинга вызывает более сильную реакцию, чем повышение;
  • Акции становятся более волатильными незадолго до объявлений об изменении рейтинга. Это объясняется корпоративными новостями, ожиданиями инвесторов и инсайдерской торговлей. Перед публикацией рейтинга агентства дают эмитентам время на дополнения или комментарии. В этот промежуток и происходит информированная торговля.

Европейский центральный банк заметил, что снижение рейтинга облигаций «распространяется от пострадавшей компании к ее конкурентам, а с рынка облигаций – к ценам на акции». Инвесторы ждут снижения доходов от акций компании, рейтинг которой был понижен, и потом это распространяется на ее конкурентов.

Крупнейшие в мире рейтинговые агентства

В индустрии кредитных рейтингов доминируют три крупных агентства, которые контролируют 95% рейтингового бизнеса. К ведущим компаниям относятся Moody’s Investor Services (32% рынка), Standard and Poor’s (50%) и Fitch Group (13%). Частично это связано с тем, что они утверждены SEC как национальные рейтинговые компании.

SEC требует от определенных инвестиционных фондов держать только те облигации, которые имеют очень высокий рейтинг от аккредитованных агентств.

На самом деле SEC утвердил 9 NRSRO. Кроме большой тройки в список вошли крупнейшие рейтинговые агентства:

  • M. Best Rating Services Inc.,
  • DBRS Inc.,
  • Egan-Jones Ratings Company,
  • HR Ratings de México, S.A. de C.V.,
  • Japan Credit Rating Agency Ltd.,
  • Kroll Bond Rating Agency, Inc.

С 2011 года эти компании прошли сертификацию Европейского управления по ценным бумагам и рынкам (ESMA) и могут работать в Европе. ESMA проводит регулярные проверки, чтобы убедиться, что рейтинговые агентства соблюдают европейские правила.

Но Тройка всё равно доминирует. Показательно, что в то время как Standard & Poor’s потрясло рынки понижением рейтинга США в 2011 году до AA +, Иган-Джонс уже сделал то же самое гораздо раньше, но был проигнорирован.

Moody’s Investor Services

Moody’s Investor Services

Moody’s (MCO) котируется на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) и входит в состав S&P 500. Агентство было основано в 1909 году Джоном Муди, опубликовавшим анализ запутанного и неопределенного мира железных дорог с оценкой стоимости его акций и облигаций. Система оценок Moody’s немного отличается от рейтинговых шкал S&P и Fitch. Бумаги инвестиционного качества Moody’s оценивает рейтингами от Aaa до Baa, спекулятивного – от Ba до C.

К своим оценкам от Aa до Caa агентство добавляет числовые модификаторы – 1, 2 и 3 для более детального рейтинга. Например, рейтинг Aa2 по классификации Aa означает более низкий уровень риска, чем Aa3. Система рейтинга Moody’s выглядит так.

Инвестиционный уровень:

  • AAA – Самый низкий уровень кредитного риска;
  • Aa1 / Aa2 / Aa3 – Очень низкий уровень кредитного риска;
  • A1 / A2 / A3 – Низкий уровень кредитного риска;
  • Baa1 / Baa2 / Baa3 – Умеренный кредитный риск.

Спекулятивный уровень:

  • Ba1 / Ba2 / Ba3 – Существенный кредитный риск;
  • B1 / B2 / B3 – Высокий кредитный риск;
  • Caa1 / Caa2 / Caa3 – Очень высокий кредитный риск;
  • Ca – Вероятность дефолта или его близость к дефолту, но есть шанс вернуть капитал;
  • C – около дефолта, с небольшими шансами на возврат капитала.

Краткосрочные рейтинги Moody’s могут быть присвоены эмитентам или отдельным краткосрочным долговым инструментам (обычно со сроком погашения не более 13 месяцев).

Prime-категория (соответствует рейтингам с AAA до Baa3):

  • P-1 / P-2 / P-3 – превосходная/высокая/приемлемая способность погашать краткосрочные долговые обязательства.
  • NP – все остальные, категория Not Prime (соответствуют Ba1 – C).

К рейтингу Moody’s может быть добавлен прогноз – мнение агентства о вероятном направлении рейтинга в среднесрочной перспективе: положительный (POS), отрицательный (NEG), стабильный (STA), развивающийся (DEV). В ситуации, когда прогнозов несколько, Moody’s указывает модификатор «m» и прикладывает письменные пояснения.

  • Приписка RUR (Rating Under Review) означает, что рейтинг находится на пересмотре, и поэтому прогноз пока не проставлен.

Moody’s указывает на пересмотр рейтинга в скором времени пометками UPG (возможно повышение), DNG (ожидается понижение), или UNC, если направление не определено. Пометка удаляется при понижении или подтверждении рейтинга.

S&P Global Ratings

S&P Global Ratings

S&P был начат в 1860 году Генри Пуром (Poor), который ежегодно публиковал справочники по железным дорогам США в качестве руководства для инвесторов. «Стандартная» часть возникла в 1906 году, когда было создано Стандартное статистическое бюро. Оно собирало и печатало аналитические данные по компаниям. Два предприятия объединили свои усилия в 1940-х годах.

Сейчас рейтинговое агентство Standard & Poor’s Financial Services LLC – это дочерняя компания S&P Global. Последняя торгуется на NYSE и входит в индекс S&P 500. Агентство проводит финансовые исследования на рынке ценных бумаг и анализирует в том числе облигации, акции, компании и товары. S&P – крупнейшее рейтинговое агентство «большой тройки».

S&P использует «+» или «-» для обозначения более высокого рейтинга в одной категории, и применяет эти модификаторы к рейтингам от AA до CCC. Долгосрочная рейтинговая шкала S&P выглядит следующим образом.

Инвестиционный рейтинг:

  • AAA – Чрезвычайно высокая вероятность того, что заемщик выполнит свои финансовые обязательства,
  • AA + / AA / AA- – Очень высокая вероятность того, что заемщик выполнит свои финансовые обязательства,
  • A + / A / A- – Высокие шансы на то, что заемщик выполнит свои финансовые обязательства,
  • BBB + / BBB / BBB- – Достаточная вероятность того, что заемщик выполнит свои финансовые обязательства.

Спекулятивный рейтинг:

  • BB + / BB / BB- – Чрезвычайно высокая вероятность того, что заемщик выполнит свои финансовые обязательства
  • B + / B / B- – Очень высокая вероятность того, что заемщик выполнит свои финансовые обязательства.
  • CCC + / CCC / CCC- – Высокие шансы на то, что заемщик выполнит свои финансовые обязательства
  • CC / С – Заёмщик очень уязвим, высокая вероятность дефолта
  • SD или D – Заемщик уже допустил дефолт по одному или нескольким своим финансовым обязательствам.

Кроме международного рейтинга, S&P публикует национальные рейтинги в ряде стран, добавляя к буквенному коду префикс (например, «ru» для России).

Дополнительно к рейтингу S&P может указать прогноз на следующие два-три года:

  • Позитивный – возможно повышение рейтинга.
  • Негативный – возможно понижение рейтинга.
  • Стабильный – изменений рейтинга не предвидится.
  • Развивающийся – возможно как повышение, так и понижение рейтинга.

Краткосрочные рейтинги (до года) обозначаются буквами и цифрами от высшей оценки A-1 до самой низкой D.

Для рейтинга банковского сектора S&P использует систему BICRA (Banking Industry Country Risk Assessment). Оценки сгруппированы по шкале от «1» (наименьший риск) до «10» (самый высокий риск). В основном, анализируется «экономический риск» и «отраслевой риск». Анализ экономического риска банковского сектора принимает во внимание структуру и стабильность экономики страны, включая гибкость макроэкономической политики; фактические или потенциальные экономические дисбалансы; кредитный риск домашних хозяйств и предприятий. Отраслевые факторы риска – конкурентная среда банковского сектора страны, структура и эффективность отрасли.

С 1971 года S&P оценивает страховые и медицинские компании. Учитывается потенциальная подверженность страховщика катастрофическому событию, положение компании на рынке, проблемы регулирования, коэффициент достаточности капитала (CAR) компании, годовая прибыль, доходность инвестиций, ликвидность и рост продаж. S&P не оценивает качество страховых продуктов или услуг.

Fitch Ratings Inc.

Fitch Ratings Inc.

Издательская компания Fitch Publishing Company была основана в 1913 году Джоном Ноулзом Фитчем, 33-летним предпринимателем, который только что взял на себя управление типографией своего отца. Предприятие публиковало финансовую статистику по акциям и облигациям.

В 1924 году Fitch создал систему рейтинга долговых инструментов на основе способности компании погашать свои обязательства. Сейчас Fitch Ratings Inc. – дочерняя компания Hearst Corporation, частного  медиаконгломерата, чьи акции не торгуются на бирже. Fitch Ratings присваивает рейтингам те же модификаторы, что и S&P: «+» или «-» для обозначения более высокого рейтинга в той же категории от AA до CCC. Так же, как и в S&P, рейтинги Фитч делятся на глобальные и национальные, краткосрочные и долгосрочные.

Инвестиционная категория:

  • AAA – Чрезвычайно низкий риск дефолта
  • AA + / AA / AA- – Очень низкий риск дефолта
  • A + / A / A-  – Низкий риск дефолта, но немного уязвим к экономическим условиям
  • BBB + / BBB / BBB- – Низкий риск дефолта, но более уязвим к экономическим условиям

Спекулятивная категория:

  • BB + / BB / BB- – Возможный риск дефолта, уязвимость к экономическим условиям
  • B + / B / B- – Повышенный риск дефолта
  • CCC + / CCC / CCC- – Реальная возможность дефолта
  • CC – Дефолт вероятен
  • C – Вероятно или очень близко к дефолту
  • RD или D – около дефолта.

Краткосрочный рейтинг включает категории F1-F3 (высокая, хорошая и адекватная способность выплачивать долги) и 4 уязвимые категории:

  • B неуверенная способность своевременно выплачивать финансовые обязательства.
  • C крайне неуверенная способность своевременно выплачивать финансовые обязательства.
  • RD предприятие допустило дефолт по одному или нескольким своим финансовым обязательствам, хотя оно продолжает выполнять другие финансовые обязательства. Применимо только к рейтингам организаций.
  • D дефолт.

Фитч имеет несколько шкал для оценки банков: индивидуальные рейтинги банков, рейтинги поддержки банков, рейтинг устойчивости банков.

Рейтинговые агентства предупреждают инвесторов и потребителей о рискованных компаниях, помогают выбрать верное соотношение риска и доходности.

Кредитные рейтинги все же остаются мнениями, пусть и высокообразованных профессионалов. Экономика развивается слишком быстро, чтобы полностью доверять рейтингам агентств.

Но их оценки точно стоит учитывать, хотя бы потому, что на них ориентируются паевые и пенсионные фонды, банки, трасты, хедж-фонды и частные инвесторы на пяти континентах.



(Оцените пожалуйста, мы очень старались!)
Equity

Комментировать

Ваш адрес email не будет опубликован.


ВНИМАНИЕ! Уважаемый читатель, комментарии не относящиеся к статье, содержащие ссылки на другие сайты, оскорбления других участников - будут удаляться. Спасибо за понимание!

Вы можете работать водителем такси или менеджером в офисе, но пользоваться телефоном от Apple, Huawei или ОС от Microsoft. Зарабатывать на этих и других акциях интереснее, чем быть только их потребителями.
Рекомендовано для тебя

Макроэкономические показатели (значения) в примерах

equity.today