Почему два БПИФ на один индекс показывают разную доходность

SBMX от управляющей компании Первая и EQMX от ВИМ Инвестиций держат почти одинаковый набор акций, потому что оба повторяют индекс Мосбиржи, и оба отстают от него примерно на процентный пункт в год. Комиссии при этом 0,95% и 0,67%, и по такой разнице легко решить, что дешёвый фонд обязан держаться к индексу ближе. Расчёт по котировкам за три года показывает обратное, SBMX отстал от индекса полной доходности на 0,79 пункта в год, а EQMX на 0,92. Добавьте третий фонд, TMOS от Т-Капитала с комиссией 0,80%, и он отстанет сильнее обоих, на 0,95 пункта в год.

Расходится результат не из-за разного набора бумаг, а из-за издержек, которые в описании фонда отдельной строкой не показывают, то есть из-за выбранного ориентира, скорости возврата дивидендов в бумаги и точности повторения состава. Разобрать эти вещи стоит до покупки, потому что потом они работают молча.

Почему БПИФ на один индекс дают разную доходность

Доходность расходится из-за издержек фонда, а не из-за разного набора акций. Сравнивайте фонды по годовой комиссии, по тому, какой именно индекс полной доходности они взяли за ориентир, и по фактическому отставанию от этого ориентира за несколько лет. Комиссия видна сразу и считается легко.

Разница между крайними строками таблицы за десять лет составляет 13 000 рублей на каждые вложенные 500 000, и на первый взгляд отсюда следует простой вывод, что брать надо фонд с самой низкой комиссией. Практика этот вывод не подтверждает. По фактическому отставанию от индекса SBMX с самой высокой комиссией регулярно оказывается точнее остальных, а EQMX с самой низкой отстаёт заметнее, то есть комиссия объясняет только часть разницы, и не самую большую.

Посчитайте, во что превращается отставание в один процентный пункт годовых на вашей сумме. При вложении 500 000 рублей и одинаковом росте рынка потеря против индекса составит около 15 000 рублей за три года, 25 000 за пять лет и почти 60 000 за десять, причём цифры растут быстрее срока, потому что недополученная часть тоже перестаёт работать. Между самими фондами разрыв заметно меньше, за три года он набрал около 0,4 пункта, зато от индекса отстают все трое без исключения.

Сопоставьте комиссию с фактическим разрывом, и обнаружится странное. У SBMX комиссия 0,95%, а отставание 0,79 пункта, то есть фонд отработал даже лучше своего тарифа. У EQMX наоборот, комиссия 0,67%, а отставание 0,92 пункта, и лишнюю четверть пункта съели уже не сборы, а всё остальное.

Эта четверть пункта набегает из мелочей, каждая из которых по отдельности выглядит несущественно.

Годовая комиссия не берётся раз в год отдельным платежом, она размазана по календарю и уменьшает стоимость пая ежедневно маленькими долями. Поэтому в отчёте вы её не увидите, и никакого списания с брокерского счёта не произойдёт, просто пай будет стоить чуть меньше, чем следовало бы по индексу. За 0,95% годовых это примерно 0,0026% в день, величина незаметная в моменте и вполне заметная за десятилетие.

Именно из-за такой механики комиссию сравнивают до покупки, а не после.

Индекс Мосбиржи существует в нескольких версиях, и от выбора версии зависит, с чем вообще сравнивают фонд. Обычный IMOEX считает только движение цен и не учитывает дивиденды, поэтому для оценки фонда он не годится. Индекс полной доходности MCFTR учитывает дивиденды целиком, без вычета налога с них, а его вариант MCFTRR считает те же дивиденды уже за вычетом налога по обычной для резидента норме. Разница между этими двумя версиями за три года набирает около 1%.

Фонд, который сравнивает себя с MCFTRR, выглядит аккуратнее фонда, сравнивающего себя с MCFTR, при абсолютно одинаковой работе управляющего. Сравнивайте поэтому не графики из презентаций управляющих компаний, а результат обоих фондов с одним и тем же индексом, который выбрали вы сами.

Дивиденды и пауза между их получением и покупкой

Фонд получает дивиденды по всем входящим в индекс бумагам и обязан вернуть их в портфель, докупив акции. Между поступлением денег на счёт фонда и покупкой проходит время, и всё это время часть портфеля лежит деньгами, а не работает в бумагах. Индекс полной доходности такой паузы не знает, он считает, что дивиденд вернулся в бумаги мгновенно, и на растущем рынке фонд из-за этой задержки отстаёт. На падающем происходит обратное, денежный остаток слегка выручает, но рынок растёт чаще, чем падает, поэтому в сумме эффект отрицательный.

Величина зависит от расторопности управляющего, и это то самое место, где фонд с высокой комиссией обгоняет фонд с низкой.

Почему составы фондов всё-таки отличаются

Полное повторение индекса до последней акции стоит дорого, поэтому часть фондов копирует его выборочно, беря крупные позиции целиком, а мелкие заменяя близкими по поведению бумагами. Разница в весах в пределах десятых долей процента на коротком отрезке не видна, зато на нескольких годах накапливается. Состав индекса Мосбиржи к тому же регулярно пересматривается, компании входят в базу расчёта и выходят из неё, и каждый такой пересмотр заставляет фонд продавать одни бумаги и покупать другие. Скорость, с которой управляющий проводит эту замену, у разных компаний отличается, а сделки идут по реальным ценам со спредом, а не по индексным.

Приток и отток денег пайщиков добавляет к этому свою долю, потому что каждое поступление тоже нужно разложить по бумагам в правильных пропорциях.

Расхождение внутри одной темы заметнее всего на золоте, где на российском рынке работают сразу пять фондов. GOLD от ВИМ Инвестиций и TGLD от Т-Капитала считают стоимость металла по лондонскому рынку, а AKGD от Альфа-Капитала, SBGD от управляющей компании Первая и RCGL от Райффайзена привязаны к спотовому контракту GLDRUB_TOM, который рассчитывает Московская биржа. Металл один, ориентиры разные, и уже поэтому доходность этих фондов не может совпадать, даже если бы комиссии у них были одинаковыми.

А комиссии у них расходятся сильнее, чем у фондов на индекс Мосбиржи. У GOLD это 0,66% в год, у AKGD около 1,04%, у SBGD порядка 1,3%, а у TGLD общие расходы доходят до 2,285%, причём вознаграждение управляющей компании там поднимали с 0,815% до 2%. Последняя деталь важнее самой цифры, потому что комиссия не высечена в камне, управляющий вправе её менять, и проверять её стоит в правилах доверительного управления, а не в старом обзоре. Разница между 0,66% и 2,285% на десяти годах превращает одинаковый металл в заметно разные суммы на счёте.

Цена на бирже и настоящая стоимость пая

Стоимость чистых активов, делённая на число паёв, даёт справедливую цену пая, а торгуется он по той цене, которую в стакане поддерживает маркет-мейкер. Эти две величины совпадают не идеально, и в спокойные часы отклонение измеряется десятыми долями процента, а на открытии торгов и в последние минуты сессии расходится ощутимо сильнее.

Для вас это означает конкретное действие. Не покупайте и не продавайте паи в первые и последние пятнадцать минут торгового дня, ставьте лимитную заявку вместо рыночной и сверяйте цену в стакане с расчётной стоимостью пая, которую управляющая компания публикует на своём сайте. Одна такая привычка экономит больше, чем разница в комиссии между двумя фондами за несколько лет.

Низкая комиссия не гарантирует лучший результат

Комиссия это тот редкий параметр, который известен заранее, поэтому на него и смотрят в первую очередь. Остальные слагаемые отставания проявляются только в фактических цифрах, и сравнить их можно исключительно постфактум, взяв доходность фонда и доходность индекса за один и тот же отрезок в три или пять лет.

Фонды денежного рынка показывают это ещё нагляднее, потому что вкладывают деньги одинаково и меряются с одним ориентиром. У LQDT от ВИМ Инвестиций комиссия 0,294%, у SBMM от управляющей компании Первая 0,299%, у AKMM от Альфа-Капитала 0,69%, а у TMON от Т-Банка 1,2%. По фактическому отставанию за полтора года порядок получается совсем другим, LQDT отстал на 0,54%, TMON на 0,59%, AKMM на 0,86%, а SBMM почти на 1%. Два фонда с практически одинаковой комиссией около 0,3% оказались на противоположных концах списка, а самый дорогой из четвёрки обошёл фонд, у которого комиссия вчетверо меньше.

Сделайте это сами, прежде чем поверить рекламному сравнению комиссий. Возьмите на сайте управляющей компании стоимость пая на начало и конец периода, посчитайте изменение в процентах и вычтите его из изменения индекса полной доходности за тот же отрезок. Полученная цифра и есть настоящая цена владения фондом, куда уже входят и комиссия, и задержки с дивидендами, и всё остальное. Соберите так три фонда, и выбор станет очевидным без чужих таблиц.

Смотрите на фактическое отставание за три года, а комиссию используйте как второй по важности признак. Третьим идёт ликвидность, потому что узкий спред в стакане экономит вам десятые доли процента на каждой сделке, а при регулярных пополнениях этих сделок за год набирается десяток. Полный список доступных вариантов есть в статье про БПИФы на Московской бирже.

И последнее, что стоит держать в голове при сравнении – это частая смена фонда ради десятых долей процента комиссии обнуляет выгоду, потому что при продаже паёв раньше трёх лет владения теряется право на льготу по сроку владения, а она перевешивает любую разницу в комиссиях. Выбирайте один раз и надолго, а не переставляйте деньги между фондами каждый год. Тот же принцип работает и при сравнении фондов с банковскими продуктами, где вопрос звучит как что выгоднее, БПИФ денежного рынка или банковский вклад.