Как Рэй Далио строил портфель на отказе от прогнозов

Bridgewater Associates, фонд Рэя Далио, управляет десятками миллиардов долларов, и его самая известная портфельная конструкция построена на отказе от прогнозов. Идея появилась ещё в девяностые и звучит так, деньги раскладываются по четырём состояниям экономики, чтобы в каждом из них работала своя часть портфеля. Историческая доходность складывалась около 7-8% годовых, при худшем годе в пределах нескольких процентов минуса.

Работает это не потому, что кто-то удачно выбрал акции.

Цену активов двигают две величины – скорость экономического роста и скорость роста цен, причём важно не само их значение, а отклонение от того, чего ждал рынок.

Каждая из двух величин бывает выше ожиданий или ниже, вместе они дают четыре сочетания, и в каждом сочетании вперёд обычно выходит свой класс активов. Собрав все четыре части сразу, вы перестаёте зависеть от того, какое сочетание наступит.

Всепогодный портфель Рэя Далио

Упрощённая версия распределяет капитал так, 30% в акции, 40% в длинные государственные облигации, 15% в среднесрочные, 7,5% в золото и 7,5% в товарные активы. Такая структура даёт умеренную доходность в спокойные годы и заметно меньшую просадку в тяжёлые.

Первое, что удивляет в этих цифрах, это доля акций всего в 30%. Для портфеля, рассчитанного на рост капитала, она выглядит слишком скромной, и именно здесь прячется главная идея. Акции приносят основную доходность, но их колебания в три или четыре раза сильнее, чем у облигаций, поэтому при равном вложении денег акции забирают почти весь риск портфеля на себя.

Далио предложил считать не доли капитала, а доли риска, и при таком счёте 30% в акциях и 55% в облигациях дают примерно равный вклад в общее колебание.

Отсюда и большая доля длинных бумаг, они нужны не ради доходности, а как противовес, который растёт тогда, когда акции падают.

Домашнему инвестору для такого расчёта достаточно исторической волатильности каждого фонда за три года, её показывает любой сервис аналитики. Разделите целевой вклад в риск на волатильность актива и получите ориентир по доле в деньгах. Практическое правило проще, ни один класс активов не должен давать больше трети общего колебания портфеля.

Кто живёт с хрустальным шаром, обречён есть толчёное стекло, говорит Рэй Далио про рыночные прогнозы.

Четыре состояния и активы под каждое

Когда рост идёт быстрее ожиданий, прибыль компаний обгоняет прогнозы, и лучше остальных чувствуют себя акции, корпоративные облигации и товарные активы. Когда рост оказывается ниже ожиданий, спрос слабеет, а деньги уходят в длинные государственные облигации, потому что при замедлении экономики их доходность снижается, а цена растёт.

Инфляция выше ожиданий бьёт по обычным облигациям с фиксированным купоном и поднимает золото, товарные активы и бумаги с защитой от инфляции, номинал которых индексируется вместе с ценами. Инфляция ниже ожиданий даёт обратную картину, деньги дорожают, и лучше остальных чувствуют себя обычные длинные облигации вместе с акциями стабильных компаний.

Обратите внимание на слово ожидания в каждом из четырёх описаний. Экономика может расти на 2% в год, и для акций это будет отличной новостью, если рынок ждал 1%, и плохой, если ждал 4%. Поэтому попытка угадать сами цифры роста почти никогда не окупается, ведь угадывать нужно не факт, а разницу между фактом и общим ожиданием. Портфель из четырёх частей снимает этот вопрос с повестки полностью.

Российская версия всепогодного портфеля

Собрать похожую конструкцию на Московской бирже можно из привычных инструментов, и заменять придётся всего два элемента. Длинные государственные облигации – это ОФЗ с погашением через 10 лет и дальше, их берут напрямую отдельными выпусками или через биржевой фонд. Среднесрочную часть закрывают ОФЗ на 3-5 лет либо фонд денежного рынка вроде LQDT, если хочется предсказуемости вместо чувствительности к решениям Банка России.

Защиту от роста цен дают ОФЗ-ИН серии 52, номинал которых индексируется на инфляцию, и это самый прямой аналог зарубежных бумаг с такой же механикой.

Золото доступно через биржевые фонды на металл, обезличенный металлический счёт или слитки, а товарную часть на российском рынке проще заменить акциями сырьевых компаний, потому что отдельных товарных фондов почти нет.

Акционную часть берут широким индексом через TMOS, EQMX или SBMX, а не отбором отдельных бумаг, иначе портфель перестаёт быть всепогодным и превращается в набор личных идей.

На капитале в 300 000 рублей это выглядит так – 90 000 уходит в фонд на индекс Мосбиржи, 120 000 в длинные ОФЗ, 45 000 в фонд денежного рынка, по 22 500 в золото и в акции сырьевых компаний. Все пять частей покупаются за один вечер, минимальные суммы позволяют, а дальше портфель требует внимания раз в год.

На капитале от 1 млн рублей появляется смысл покупать облигации напрямую, а не через фонд, потому что вы экономите плату за управление и сами выбираете срок погашения. Здесь важна дюрация, то есть чувствительность цены к изменению доходности, и именно она делает длинные ОФЗ противовесом для акций. Бумага с погашением через 15 лет реагирует на снижение доходности примерно вдвое сильнее, чем пятилетняя, поэтому подменять длинную часть средней нельзя, защитная функция при этом теряется.

Долю золота при этом не стоит раздувать сверх десятой части, даже когда металл дорожает несколько лет подряд. Основу облигационной части удобно изучить заранее, потому что от срока погашения зависит вся защитная функция.

Портфель из несвязанных активов зарабатывает не только на их росте, но и на возврате к исходным долям. Когда акции выросли и заняли 40% вместо 30%, вы продаёте излишек и докупаете отстающее, то есть автоматически продаёте дорогое и покупаете дешёвое без всякого анализа. За несколько лет эта механика добавляет к результату заметную часть, а главное, снимает самое тяжёлое решение, когда покупать упавший актив. Достаточно делать её раз в год либо при отклонении любой доли больше чем на пятую часть от целевой. Важно только записать правило заранее, потому что в момент сильного движения рынка любое разумное правило кажется неподходящим именно сейчас.

Несвязанные источники дохода

Отдельная идея Далио, которую он называет главной находкой за карьеру, звучит так –

Если собрать 15-20 источников дохода, не связанных друг с другом, риск портфеля падает примерно в четыре или пять раз при той же ожидаемой доходности. Связь между активами здесь важнее их качества, потому что десять отличных акций одного сектора это по сути один источник дохода, а не десять.

Домашнему инвестору 20 инструментов не нужны, достаточно проверить, что имеющиеся ведут себя по-разному. Откройте графики своих активов за последний год и посмотрите, падали ли они одновременно, а сделать это на одном экране удобно в TradingView.

Всепогодная конструкция не обгоняет рынок акций на растущем рынке и не должна этого делать. Её задача другая, умеренный результат при заметно меньших провалах, и на длинном горизонте историческая доходность такого набора складывалась около 7-8% годовых в долларах, а худший год оказывался в пределах нескольких процентов минуса. Портфель целиком из акций в отдельные годы терял треть стоимости и потом несколько лет возвращался к прежним значениям.

Такой профиль подходит капиталу, который вы не готовы восстанавливать после глубокого провала. Если задача разогнать небольшую сумму, всепогодный подход даст слишком спокойный результат, и правильнее отвести под него часть счёта, а не весь.

Способ собрать портфель без прогнозов аналитиков по Далио:

1. Выпишите текущие позиции и отметьте, в каком из четырёх состояний экономики каждая работает лучше всего.
2. Найдите пустые квадранты, обычно пустуют защита от инфляции и защита от замедления роста.
3. Закройте пустые квадранты одним инструментом каждый, без попытки выбрать лучший.
4. Подровняйте доли так, чтобы ни одна часть не давала больше трети общего колебания.
5. Запишите правило ребалансировки и дату следующей проверки.

Первый пункт обычно приносит главное открытие, потому что у большинства портфелей три квадранта из четырёх оказываются пустыми, а весь капитал стоит на сценарии уверенного роста экономики.