Почему крепкий бизнес не всегда означает хорошую акцию

В марте 2021 года сеть магазинов Fix Price провела одно из самых громких размещений своих бумаг на бирже. Цена акций была около 730 рублей в начале. Сама бизнес-модель выглядела абсолютно безупречной. Тысячи магазинов по всей стране продавали товары повседневного спроса с отличной маржинальностью. Выручка корпорации била рекорды каждый квартал.

Спустя три года компания стала еще масштабнее. Открылись сотни новых точек продаж в самых отдаленных регионах. Ритейлер остался невероятно прибыльной и эффективной машиной по зарабатыванию наличности.

Только вот акции за это же время рухнули более чем в 4 раза и опустились ниже 150 рублей. Сами магазины при этом работают прекрасно и не собираются закрываться. Кассиры пробивают чеки каждую секунду. Проблема кроется в совершенно неочевидном для многих механизме оценки активов.

Идеально настроенный корпоративный механизм не гарантирует роста цены акций.

Выдающиеся компании очень часто становятся плохими инвестициями из-за банального игнорирования стартовых условий сделки.

Почему крепкий бизнес не всегда означает хорошую акцию

В августе 2015 года акции Магнит стоили около 12 500 рублей. Показатель P/E, который отражает отношение цены к прибыли, превышал 30 пунктов. Компания показывала невероятные результаты и открывала сотни магазинов по всей стране. Выручка росла огромными темпами. Но если бы вы купили акции Магнита в тот момент, то через пару лет ваш портфель просел бы почти в 3 раза. К 2018 году цена опустилась ниже 4 000 рублей.

При этом магазины у дома никуда не исчезли и покупатели продолжали нести туда свои деньги.

Проблема заключалась исключительно в разрыве между реалиями бизнеса и завышенными ожиданиями участников торгов. Бизнес замедлил темпы расширения до нормальных значений. Люди на бирже просто переплатили за идею бесконечного роста и оказались в ловушке.

На бирже вы покупаете не текущие заслуги корпорации. Вы платите за ее будущие доходы.

Экономисты называют это ловушкой роста, когда невероятно высокие ожидания уже полностью заложены в текущие котировки. Хорошая акция должна иметь потенциал для переоценки. Идеально работающий завод может стоить так дорого, что его покупка не принесет вам ни копейки прибыли в ближайшее десятилетие.

В 2021 году акции Сбербанка торговались выше 380 рублей, а уже через год опускались ниже 120. При этом сам банк не исчез, не потерял клиентов и продолжал зарабатывать.

Похожая история была с Яндексом, Лукойлом, Магнитом. Бизнес может оставаться устойчивым, прибыльным и даже расти, а цена акции в это время падает или стоит на месте годами.

С другой стороны, бывают ситуации, когда бизнес еще не показал сильных результатов, но акции уже растут. Это происходило с Ozon в момент выхода на IPO. Компания оставалась убыточной по чистой прибыли, но инвесторы закладывали будущий рост онлайн-торговли и увеличение доли e-commerce в России.

Влияние сырьевых циклов на хорошие акции и цену входа

Особенно ярко эта разница проявляется в сырьевом секторе экономики. Металлурги вроде Северстали или НЛМК считаются потрясающе эффективными предприятиями с одной из самых низких себестоимостей производства стали в мире. У них отличный менеджмент и понятная дивидендная политика. Но это цикличные компании зависящие от мировых цен на сырье.

В годы когда цены на сталь бьют исторические рекорды металлурги купаются в деньгах. Они выплачивают роскошные дивиденды. Именно в такие моменты толпа несет деньги на биржу чтобы купить их акции ориентируясь на прошлую доходность.

Но цикл всегда разворачивается. Цены на металл падают на мировых биржах и прибыль компании снижается.

Профессиональные управляющие фондами всегда продают бумаги сырьевиков именно тогда, когда те показывают рекордную прибыль.

Бизнес по-прежнему остается крепким. Заводы работают и долгов у компании почти нет. Однако акции могут легко сложиться в 2 раза просто из-за смены фазы экономического цикла.

Хорошую акцию сырьевой компании нужно искать в момент максимального пессимизма на рынке металлов или нефти.

Как инфляция и ключевая ставка искажают восприятие хорошей акции

Долговые бумаги Министерства финансов задают планку доходности для всего рынка.

Когда Центральный банк поднимает ставку до 16% или выше консервативные инструменты начинают приносить огромную доходность без всякого риска. В этот момент даже самая качественная компания с растущей выручкой начинает казаться инвесторам менее привлекательной. Зачем рисковать капиталом ради дивидендной доходности в 8% годовых если обычный банковский депозит дает в 2 раза больше абсолютно гарантированно.

Из-за этого механизма акции великолепных прибыльных корпораций могут падать в цене месяцами. Их бизнес становится только сильнее. Они открывают новые филиалы и захватывают рынки сбыта. Но инвесторы массово распродают их бумаги чтобы переложить деньги в безопасные облигации под высокий процент.

Игнорирование стоимости денег в экономике всегда приводит к убыткам при формировании портфеля.

Как определить справедливую цену входа в крепкий бизнес

1. Изучение исторических мультипликаторов позволяет понять текущую оценку предприятия. Нужно открыть финансовые сводки и посмотреть отношение цены акции к прибыли за последние 5 лет. Если сейчас этот показатель равен 20 при исторической норме в 10 вы переплачиваете ровно в 2 раза за тот же самый объем бизнеса.
2. Оценка темпов роста выручки дает понимание будущих перспектив. Если доходы растут на скромные 5% в год а акции взлетели на 50% за пару месяцев налицо спекулятивный пузырь.
3. Сравнение дивидендной доходности с банковским вкладом отрезвляет многих начинающих участников торгов. Когда самая надежная корпорация предлагает дивиденды в размере 6% годовых при ставке по депозитам в 16% покупка таких бумаг теряет математический смысл до момента сильного снижения цены актива.
4. Анализ долговой нагрузки помогает избежать очень неприятных сюрпризов. Для этого финансисты используют коэффициент Net Debt разделить на EBITDA. Даже самый стабильный завод может оказаться на грани банкротства из-за дорогих кредитов взятых на расширение производства под плавающие ставки. Чистый долг не должен превышать операционную прибыль более чем в 3 раза для комфортного удержания позиции.

Есть несколько ориентиров, которые используют опытные инвесторы:

• Периоды общего снижения рынка, когда сильные компании падают вместе с индексом.
• Временные операционные сложности, которые не влияют на долгосрочную модель бизнеса.
• Снижение интереса инвесторов к целому сектору.
• Мультипликаторы ниже собственных исторических средних значений.

Например, в периоды рыночной волатильности акции крупных российских компаний снижались вне зависимости от качества бизнеса. Это создавало возможности для входа по более привлекательным ценам.

Ожидания рынка против реальных показателей хорошей акции

Компании вроде МТС представляют собой эталон скучной стабильности. Миллионы абонентов исправно вносят абонентскую плату каждый месяц. Бизнес максимально стабилен и постоянно генерирует предсказуемые денежные потоки. Акции таких компаний крайне редко показывают стремительный рост котировок. Рынок уже давно все понял про этот бизнес и сюрпризов не ждет. В текущую цену заложена абсолютно понятная прибыль без резких скачков. Телекоммуникации достигли потолка своего физического расширения в стране.

Если такой гигант вдруг объявит о росте квартальной выручки на 2% котировки могут даже снизиться на открытии торгов. Аналитики в своих моделях ожидали роста на 3%. Компания сработала в хороший плюс и заработала миллиарды. Бизнес остался невероятно крепким. Но ожидания не оправдались и акция моментально пошла вниз.

Биржа всегда торгует будущим временем.

Она пытается угадать что произойдет через год или 5 лет. Когда вы покупаете ценные бумаги на пике всеобщего оптимизма вы берете на себя колоссальный риск несовпадения ожиданий и реальности. Вы покупаете билет на дорогой экспресс который уже набрал максимальную скорость. Любая задержка в пути на пару минут вызовет бурю недовольства пассажиров и массовую продажу билетов.

Психологические ловушки при выборе надежной компании для портфеля

Человеческий мозг устроен так что мы доверяем знакомым названиям. Мы путаем узнаваемость бренда с качеством ценных бумаг. Аэрофлот является прекрасным примером этой когнитивной ошибки. Абсолютно каждый житель страны знает эту авиакомпанию. У нее огромный парк самолетов и тысячи маршрутов. Это гигантская корпорация национального масштаба с отличным сервисом.

С точки зрения пассажира это отличная компания. Билеты легко купить а самолеты летают по расписанию.

С точки зрения владельца акций авиационный бизнес исторически считается одним из самых сложных в мире. Не зря миллиардер Ричард Брэнсон однажды пошутил о том, что для создания авиакомпании нужен миллиард долларов, который потом просто превратится в миллион. Компании постоянно требуются гигантские капитальные затраты на покупку и обслуживание самолетов. Расходы на топливо зависят от цен на нефть и могут меняться непредсказуемо. Крупные геополитические или санитарные кризисы моментально останавливают полеты и приносят многомиллиардные убытки.

В итоге мы получаем парадокс. Надежная и узнаваемая всеми компания оказывается крайне тяжелой инвестицией. Акции Аэрофлота годами могут приносить убытки своим держателям несмотря на красивые новые самолеты и рост пассажиропотока. Избегайте покупки акций только потому, что вы каждый день пользуетесь продукцией бренда. Любите бренд, как потребитель, но оценивайте бумаги, как хладнокровный бухгалтер.